欧派家居点评报告：渠道结构丰富，终端收款迅速拉升、看好Q2兑现_股票频道

（以下内容从浙商证券《欧派家居点评报告：渠道结构丰富，终端收款迅速拉升、看好Q2兑现》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
欧派家居发布2023年一季报
23Q1营收35.70亿（-13.85%）、归母净利1.52亿（-39.79%)、扣非净利1.30亿（-44.40%）。主要系22Q1基数高、疫情影响12-1月订单，收入规模效应未显现影响毛利率、费用率，Q1收入、利润占比全年较低，后续经营预期稳步向好：2-3月开门红、315前端蓄客优秀，我们预计公司订单已经恢复快速增长。
渠道多元化、流量来源丰富，奠基23年成长
分渠道来看：
（1）整装选购比例不断提升，我们预计公司整装大家居业务在Q1仍有增长。
（2）Q1直营收入0.89亿（-27.47%）、经销收入27.56亿（-14.49%），直营+经销合计同比-14.97%，系前期感染高峰影响公司订单。经销门店总数7583家（-32家），其中欧派卫浴-15家、欧铂尼-14家，系调整优化招商政策。
（3）Q1大宗渠道收入5.85亿（-13.04%）。
（4）23年渠道结构更为丰富：22年公司家装渠道合作装企超4000家（21年为超3000家），集成厨房模式新开店超170家（21年开店600家），零售大家居店22年底达到102个、净推荐值超过9分（满分10）。
Q1卫浴增长较优，毛利率受产能利用率较低影响
分业务来看，Q1衣柜+配套品收入19.76亿（-14.83%)，结合公司整家战略不断推进、套餐销售占比提升，我们预计配套品在Q1仍有增长，衣柜+配套品毛利率27.68%（-0.90pct）。Q1橱柜营收10.85亿（-18.02%），毛利率29.28%（-1.19pct）。Q1卫浴收入1.84亿（+10.52%），Q1木门收入2.07亿（-4.89%）。各业务毛利率均同比下滑，主要系产能利用率较低。
财务指标：现金流优异，终端收款环比高增
（1）Q1综合毛利率26.68%（-0.98pct），期间费用率21.6%（+1.2pct），归母净利率4.27%(-1.84pct）。
（2）经营现金流净额7.37亿（同期-3.24亿），主要22Q1支付材料款较多，以及23Q1终端收款迅速回升：23Q1账上合同负债+预收款合计20.91亿（同比+5.5%，环比22Q4增加9.44亿），展现终端消费者下单意愿强，对Q2业绩形成拉动。
盈利预测与估值
欧派家居是家居行业份额提升确定性强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25年收入259亿（+15.33%）/302.83亿（+16.81%）/349.71亿（+15.48%），利润31.13亿（+15.78%）/36.17亿（+16.22%）/41.48亿（+14.68%），对应PE为22.68X/19.51X/17.02X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期