加快一体化产能扩张，布局新兴增长点_股票频道

（以下内容从平安证券《加快一体化产能扩张，布局新兴增长点》研报附件原文摘录）
隆基绿能(601012)
事项：
公司发布2022年年报，实现营业收入1289.98亿元，同比（相对按照最新会计政策调整后的2021年数据）增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%，扣非后净利润144.14亿元，同比增长63.31%，EPS1.95元，拟每10股派发现金红利4元（含税）。公司同时发布2023年一季报，实现营收283.19亿元，同比增长52.35%，归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%。
平安观点：
多重因素驱动，业绩较快增长。2022年公司实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%，主要驱动因素包括：一方面，公司硅片、组件出货量稳步增长，且硅片的单瓦毛利有所提升；另一方面，2022年硅料处于暴利状态，公司参股四川永祥和云南通威，推动公司投资收益同比增加约42亿元；另外，2022年公司汇兑收益15.6亿元，同比增加约24亿元。2022年公司计提了20.8亿元的大额资产减值（主要为存货跌价减值和固定资产减值），同比增加8.3亿元，一定程度拖累业绩；另外，尽管产品销售价格大幅提升，由于租赁仓储费、员工薪酬大幅增加，公司2022年销售、管理、研发合计的费用率同比增加约0.3个百分点至5.8%。2023年一季度，公司综合毛利率环比提升4.05个百分点至17.91%，估计主要受益于上游硅料跌价。
硅片：产能利用率偏低，单瓦毛利提升。2022年，公司硅片产量85.9GW，同比增长22.7%，产能利用率约75.4%，同比提升3个百分点，但仍处于较低水平，估计主要受到硅料供应紧张的影响；出货量85.1GW，其中对外销售42.5GW，同比增长25.3%，自用42.5GW；实现销售收入382亿元，同比增长124.3%，对应每瓦收入约0.899元，同比增长约79%，毛利率17.62%，同比下降9.93个百分点，单瓦毛利0.158元，同比增加约0.02元。产能方面，截至2022年底硅片产能达133GW，同比增加28GW，产能规模未达到年初计划的规模，可能受2022年产能利用率偏低影响；根据公司规划，到2023年底，公司单晶硅片产能将达到190GW，2023年出货量目标130GW（含自用）。展望未来，硅片的玩家增加并大规模扩产，硅片环节可能竞争加剧。
组件：2023年出货量有望大幅增长。2022年，公司组件出货量46.76GW，同比增长21.4%，其中对外销售46.08GW，同比增长23.7%，自用0.68GW，公司蝉联全球出货量最大的组件企业。2022年电池组件业务收入约848.5亿元，同比增长45.2%，对应单瓦收入约1.84元，同比增长约17%，毛利率13.65%，同比下降3.41个百分点；2022年组件业务单瓦毛利约0.251元，同比下降0.015元。2022年公司组件业务海外收入占比51%，其中面向欧洲市场的组件收入明显增长，面向美洲和亚太市场的组件收入则有所下滑，公司海外组件销售毛利率14.89%，较国内高3.68个百分点。产能方面，截至2022年底公司电池片产能达50GW（同比增13GW），组件产能85GW（同比增25GW），按照公司规划，到2023年底，电池片产能将达到110GW，组件产能达到130GW，电池和组件产能将迎来大幅扩张，2023年组件的出货量目标85GW（含自用）。
加快布局HPBC、氢能等新技术和新业务，构建差异化竞争优势和新兴增长点。2022年，公司创造性地开发了正面无栅线的HPBC太阳能电池，量产转换效率超过25%；2022年11月，公司推出基于高效HPBC电池技术的HiMO6高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择；2023年3月，西咸新区年产29GWHPBC电池项目全面投产，预计2023年HPBC电池产量有望达到20GW。2023年2月，公司发布全新一代碱性电解水制氢设备ALKHi1系列产品，直流电耗满载状况下可低至4.3kwh/Nm3，到2025年公司电解槽产能有望达到5-10GW。
投资建议。考虑当前硅片盈利水平以及投资收益情况，调增公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润181.81（原值175.30）、224.62（原值213.87）、268.12（新增）亿元，动态PE15.0、12.1、10.2倍。光伏行业景气向上，公司在在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。