2022年报及2023Q1季报点评：结构上移势能不减，三大提升聚焦品牌向上_股票频道

（以下内容从海通国际《2022年报及2023Q1季报点评：结构上移势能不减，三大提升聚焦品牌向上》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
事件。22年公司实现营业收入55.1亿元，同比增长19.6%；归母净利润17.1亿元，同比增长23.0%；扣非归母净利润16.4亿元，同比增长27.1%。23Q1实现营业收入19.2亿元，同比增长21.1%；归母净利润7.0亿元，同比增长26.6%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长26.2%。
洞藏放量势能不减，中高档量价齐升显著。公司22年中高档白酒、普通白酒营收39.3/12.7亿元，同比提升27.6%/3.5%，洞藏系列放量增长下，中档高酒占比提升4.1pct至75.6%。量价拆分来看，中高档酒销量增长20.0%，单千升收入增长6.3%；普通酒销量增长2.2%，单千升收入增长1.3%。分地区，省内、外实现营收34.4/17.6亿元，同比增长25.7%/12.2%，省内基本盘稳固，占比提升2.6pct至66.1%。23Q1中高档白酒、普通白酒营收15.1/3.2亿元，同比增长22.3%/20.0%，省内、外营收13.6/4.7亿元，同比增长30.3%/2.9%。
产品结构推升毛利上行，费用管控提升盈利能力。22年公司整体毛利率提升0.5pct至68.0%，其中中高档白酒、普通白酒分别+0.5pct/-2.9pct至76.7%/53.3%。公司销售费用支出同比增加13.3%，主因薪酬费用和广宣费同比增长16.3%/11.9%；管理费用同比减少5.3%，其中修理费大幅降低76.0%。22年销售费用率同比降低0.6pct至9.2%，管理费用率同比降低0.8pct至3.5%，费用管控优化，推动公司盈利能力创新高，净利率同比增长0.7pct至31.0%。22年公司省内、外经销商数量净增加46/13家至689/645家，单个经销商平均收入提升73/25万元至499/273万元。23年Q1毛利率为71.2%，同比降低0.2pct，销售费用率、管理费用率和净利润率分别同比-1.4pct/-0.5pct/+1.6pct至6.4%/2.6%/36.5%。
进入文化战略元年，看好公司长期发展。2023年是“文化迎驾”的战略元年，公司将围绕“管理提升、内容提升、传播提升”深化品牌文化建设，将文化内涵转变为品牌价值和市场竞争力。今年公司将继续强化B端运营，推进“双核工程”，加强终端渠道掌控力，以合肥、六安等市场为样板，辐射周边。同时加大销售组织变革，加大C端管理，从而推动洞16及以上产品在300元以上价格带的发力。在当前经济复苏和消费需求升级的环境下，洞藏系列产品结构有望继续向上，提升品牌势能。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为66.7/80.5/95.7亿元，净利润分别为21.5/27.0/33.1亿元，对应EPS为2.69/3.37/4.14（2023-2024前值为2.74/3.32元）。参考可比公司2023年PE平均值为25x，考虑到公司洞藏系列产品仍处于起势放量阶段，给予公司27xPE（前值为25x），目标价由68元上调至为73元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，食品安全问题