系列点评十四：业绩平稳增长 汽玻二次成长

（以下内容从华西证券《系列点评十四：业绩平稳增长 汽玻二次成长》研报附件原文摘录）
福耀玻璃(600660)
事件概述
公司公告2023一季报：2023Q1实现营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，归母净利润9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+2.6%，环比+3.2%。
分析判断:
业绩平稳增长全球份额持续提升
公司2023Q1营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，表现好于行业平均，我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司2023Q1利润总额为23.4亿元，同比基本持平，环比+11.2%，归母净利9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。
毛利率环比提升费用合理管控
公司2023Q1毛利率为33.2%，同比-2.6pct，环比+0.4pct，我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、7.7%、4.3%、0.4%，分别同比+0.3pct、+0.1pct、+0.1pct、-2.3pct，分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，销管研费用合理管控，财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。
汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀
1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。
投资建议
考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年4月27日34.04元收盘价的PE为17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。
风险提示
国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

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