TOPCon SE订单及中标超300GW，收入结构有望优化_股票频道

（以下内容从平安证券《TOPCon SE订单及中标超300GW，收入结构有望优化》研报附件原文摘录）
帝尔激光(300776)
事项：
公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长8.94%。2023年一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长1.88%。公司发布2023年限制性股票激励计划，同时拟向全体股东每10股派发现金红利4.70元（含税），送红股0股（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
平安观点：
2022年整体业绩保持稳健，四季度利润下滑明显。2022年，公司营收13.24亿元，同比增长5.37%，较2021年17.21%的增速收窄11.84个百分点；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%，较2021年提升5.81个百分点。全年销售毛利率与净利率较2021年水平有小幅提升，分别达到47.09%和31.05%。四季度，由于TOPCon激光SE订单尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入结构仍以传统PERC激光消融和SE掺杂设备为主，且市场竞争加剧，疫情下订单验收缓慢，公司营收同比下降15.74%；同时受研发投入持续增加等因素影响，四季度净利润规模明显下滑，同比下降24.87%。2023年一季度，随着下游需求向好，公司营收和净利润增速有所提升，不过在毛利率相对平稳的情况下，净利率较2022年水平下降4.15个百分点。预计伴随后续TOPConSE等新一代设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。
多种新型电池路线并进，TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超300GW。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，2022年，公司PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率维持领先，并在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。截至4月26日，公司TOPCon激光掺杂SE设备已取得订单和中标产能累计已超过300GW，规模市场领先；应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，技术领先并取得头部公司量产订单；钙钛矿工艺完成激光设备订单交付；激光转印完成单站设备订单交付，在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端全新工艺方案正在研发中。公司在手订单持续扩充，伴随新单签订和客户预付款增加，2022年公司合同负债同比增长61.87%；2023年一季度合同负债规模同比增长117.66%，较2022年末增长23.32%。预计今年市场TOPCon扩产规模有望超过300GW，公司TOPCon订单或将于今明年规模化贡献业绩。
持续加大研发投入，完善产能布局与员工激励。公司多年来高度重视自主研发，2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，公司及子公司合计拥有229项境内外专利；2023年一季度，研发费用同比增速达到59.70%。基于较强的研发技术实力，公司TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，截至2023年初，已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上。产能方面，公司2022年12月公告，拟使用募集资金向全资子公司增资以实施“帝尔激光精密激光设备生产项目”及“帝尔激光研发及测试项目”募投项目，2023年4月公告，取得武汉东湖研发生产基地二期项目建设用地土地使用权，均将有利于完善公司产业布局，提高产能及综合竞争力。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟以2022年营业收入为基准值，对2023-2025年考核年度营业收入定比基准值的增长率目标分别设定为20%、45%、70%，完善长效激励与约束机制。
投资建议。考虑公司研发储备、在手订单规模及收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为7.01（原值7.06）、10.91（原值9.95）、13.22（新增）亿元，EPS分别为4.11、6.39、7.75元，动态PE为24.8、16.0、13.2倍。光伏行业景气向上，激光设备为新型电池降本增效利器，公司持续巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。