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公司简评报告:B端恢复好于C端,关注边际改善

来源:东海证券 作者:丰毅,任晓帆 2023-04-27 17:11:00
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(以下内容从东海证券《公司简评报告:B端恢复好于C端,关注边际改善》研报附件原文摘录)
味知香(605089)
投资要点
事件:(1)4月26日,公司发布2022年年度报告,2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.98、1.43、1.29亿元,分别同比增长4.40%、7.95%、4.98%。其中,2022Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.91、0.33、0.29亿元,分别同比-1.67%、+8.98%、4.56%。
(2)同时,公司发布一季度报告,2023年Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.02、0.36、0.35亿元,分别同比+8.61%、-0.17%、+13.41%。
(3)同时,公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币8.00元,拟以资本公积金向全体股东每10股转增3.8股。
点评:
营收:2022年受疫情影响业绩承压,公司拓店速度稳健
(1)分渠道:2022年加盟好于批发,2023年新店型打通,B端加速。整体看,2022年疫情同时影响B端客户经营情况以及C端开店情况,公司门店拓展有力,B端受到影响较大;2023年下游较强的餐饮复苏对居家餐饮消费造成一定影响,B端快速恢复,C端门店受到影响。拉长时间周期后,C端门店预计表现稳定,叠加C端更高效益街边店跑通、新商超客户拓展,以及B端的持续恢复,我们预计Q2公司业绩有望改善,下半年在产能扩张的背景下业绩存弹性。
1>2022年C端量增,单店产出减少,B端疫情因素受损。加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为4.26亿元(同比+22.71%,占比53.98%,下同)、1.27亿元(-2.71%,16.08%)、2.17亿元(-10.80%,27.49%)、0.11亿元(-40.29%,1.42%)、0.08亿元(-47.05%,1.02%)。因拓店积极,在疫情持续对B端造成影响,以及疫情期间关店影响的情况下,公司占比最高的加盟业务维持相对较快的增长,其他业务受到一定影响。①加盟店数量快速增长。疫情期间公司大力拓展渠道,年末公司加盟店、经销店、批发客户分别达1695家(净增+376,同比+29%、下同)、705家(+133,+23%)、442家(+61,+16%),加盟店数增长较快。②单店产出有所降低,加盟相对稳健。2022年平均加盟店、经销店、批发客户产出分别达25.11万元(-4.51%)、17.98万元(-21.06%)、49.04万元(-23.11%),受疫情期间公司门店以及餐饮门店关闭影响,整体单店、单客户产出有所降低,但考虑到加盟店本身较经销店更加成熟、开店速度较快稀释,在疫情期间同店整体持平,加盟店单店产出相对稳健。③电商业务受损。因物流运输及冷冻条件影响未大力开展导致销售额下降。
2>2023Q1,B端实际复苏好于C端,并持续改善。2023年Q1加盟店、经销店、批发渠道、直销及其他、电商渠道收入分别为1.08亿元(+7.91%,54.27%)、0.28亿元(-3.11%,14.02%)、0.52亿元(+6.14%,26.00%)、0.04亿元(+5.98%,2.17%)、0.01亿元(-50.67%,0.50%)。公司2023年Q1新增商超渠道,收入为0.06亿元。①一季度渠道拓展积极。因Q1预计全年消费恢复较强,门店客户拓展计划积极。2023Q1末公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别达1733家(净增+42家,下同)、698家(+21家)、41家(+4家)、452家(+15家)。公司新增商超团队,负责商超业务管理。②门店同店受到一定影响。考虑到2022年门店数量快速扩张,加盟、经销增速相对有限,同店恢复较弱,整体门店端平均产出较去年同期有所降低为核心原因,与餐饮复苏的挤出效应有关。③B端恢复较好。基于下游餐饮快速复苏,公司B端的酒店、乡厨业务恢复成为主要驱动力,此外社会小餐饮、团餐也逐步贡献增量。预计4月公司B端业务望进一步改善。
(2)分品类,2022年公司牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达3.35亿元(同比-5.78%,占比42.45%,下同)、1.24亿元(+18.14%,15.71%)、0.55亿元(+30.29%,6.95%)、0.14亿元(-6.40%,1.80%)、1.13亿元(+14.53%,14.31%)、1.03亿元(+6.95%,13.12%)。2023Q1牛肉类、家禽类、猪肉类、羊肉类、鱼类、虾类收入分别达0.79亿元(+7.18%,39.37%)、0.31亿元(+13.39%,15.35%)、0.15亿元(+12.77%,7.44%)、0.04亿元(+4.74%,2.10%)、0.31亿元(+10.46%,15.29%)、0.28亿元(-5.34%,13.99%)。2022年公司水产和家禽类保持较高增长,其他类增速较快。2023年基于消费降级现象(预计与餐饮复苏的挤出效应有关),低单价产品增长整体好于高单价产品。
(3)分区域,2022年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达7.49亿元(+3.42%,94.99%)、0.23亿元(+53.26%,2.92%)、0.08亿元(+6.57%,0.85%)、0.01亿元(+271.61%,0.14%)、0.07亿元(-1.86%,0.92%)、0.00亿元(+414.66%,0.07%)。2023Q1年华东、华中、华北、华南、西南、东北收入分别达1.90亿元(+7.79%,94.98%)、0.05亿元(+16.32%,2.67%)、0.02亿元(+32.70%,0.97%)、0.00亿元(+17.52%,0.11%)、0.02亿元(+31.11%,1.24%)、0.00亿元(-78.77%,0.03%)。公司销售区域主要集中在华东地区,逐步向外围区域扩张,其中2022年华中地区较上年有较大提升,东北、西北地区销售额较小,2023Q1华东以外区域恢复态势整体较好。
毛利率:2022年毛利略有下滑,2023年Q1毛利提升。2022年公司毛利率为24.08%(-1.03pct)。2022年毛利率同比下行,主因2022年原材料成本(主要是进口的牛肉成本)上涨,公司整体业务毛利率保持健康。2023年Q1毛利率扭转2022年毛利率下滑的趋势,同比、环比明显回升,预计主要与Q1生产成本回落有关。2023年Q1公司毛利率为26.20%(同比+1.39pct,环比+2.49pct)。因牛肉成本于去年底下降明显,公司已锁价,同时其他肉类成本主要为国内生产,同时生产周期较短,今年原材料成本压力预计小于去年。
费用:2022年电商业务营收下降带动销售费率回落明显,公司加大研发投入。2022年公司期间费率为6.11%(-1.54pct),销售、管理、财务、研发费率分别为3.85%(-0.88pct)、3.90%(-0.59pct)、-2.07%(-0.20pct)、0.43%(+0.13pct)。2022年电商费用减少导致销售费用同比下降,公司研发费用同比增长51.63%,公司2022年研发投入力度加大,人员增加导致研发费用大幅上升。随着不断加大研发投入,公司有望满足客户个性化、多元化的升级需求,从而带动销售增长,推动业绩提升。2023年Q1公司期间费率为8.02%(+1.30pct),销售、管理、财务、研发费率分别为4.31%(+0.21pct)、4.59%(+0.83pct)、-1.40%(+0.19pct)、0.51%(+0.08pct)。
展望:2023年弹性较强,门店型预制菜长期容易孕育大企业
(1)公司:BC存弹性,产能快速拓展。①门店渠道,一方面,2023年公司门店望迎来老店优化,实现对CD级别的门店升级改造提升店效,另一方面,在持续快速拓店的基础上,门店模式也从农贸市场加盟店,逐渐发展街边店及商超店中店,打开门店空间。②批发渠道,此前公司批发渠道主要是酒店、乡厨以及少量的食堂业务,今年批发渠道会新增社会小餐饮以及学校、单位食堂的业务开发。③产能端,目前公司产能饱和,吴淞江工厂投入使用后,产能将得到扩充,解决产能瓶颈问题。公司原有厂房规划产能为1.5万吨/年,新厂房规划产能为5万吨/年,新厂房产能先进行部分投产,后期根据生产运营情况逐步释放,对业绩提升带来有效支撑。
(2)行业:预制菜相对刚需,趋势持续向上。在成本节约、便利性、标准化刚需以及地域保护(较远区域需要重新建厂和拓展渠道)的推动,结合冷链物流能力持续提升的背景下,B端客户需求强劲,渗透率有望持续提升。较低的教育成本叠加短期成本回落,C端盈利稳健。B、C端需求稳健,随着供给侧不断迭代,预制菜肴行业趋势长期望持续向上。
(3)竞争:通过打造坚实壁垒。在客户触达、研发速度、物流能力已经产生先发优势的情况下,单品型企业往往空间有限、竞争直接,多SKU的门店模式则对应空间整体更大,竞争相对有限;其次在预制菜C端行业初期,单品规模效应相对有限(相比大单品型速冻预制菜企业)、具有运输半径、相对强需求前提下,快速拓产进一步提升市场占有的背景下,门店打造带来的门店盈利将成为拉开和竞争对手差距、并建立强有力壁垒的核心。借鉴海外预制菜发展,门店型预制菜具备单店盈利壁垒、多SKU对应更广阔市场的因素下,容易诞生大企业。
投资建议:公司2023年产能逐渐投产,缓解产能不足压力。疫情影响减弱,B端客户有望逐渐复苏,我们对未来公司业绩长期看好,预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.81/2.34/2.80亿元,同比增速为26.29%/29.20%/19.92%,对应EPS为1.81/2.34/2.80元,对应P/E为34/26/22倍。维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响;原材料成本影响;食品安全风险等。





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