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系列点评之二十一:收入延续增长 舱驾成长加速

来源:华西证券 作者:崔琰,刘泽晶 2023-04-27 16:24:00
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(以下内容从华西证券《系列点评之二十一:收入延续增长 舱驾成长加速》研报附件原文摘录)
德赛西威(002920)
事件概述
公司发布 2023 年一季报: 23Q1 实现营收 39.8 亿元,同比+26.8%,环比-17.4%,归母净利 3.3 亿元,同比+3.9%,环比-32.8%,扣非归母 2.9 亿元,同比-5.5%,环比-24.0%。
分析判断:
收入延续增长 舱驾成长加速
营收端: 23Q1 公司整体实现收入 39.8 亿元,同比+26.8%,优于行业 32.3pct, 预计主要受益新客户、新产品尤其是英伟达Orin 域控所带来的增量, 环比-17.4%,优于行业 4.6pct, 我们预计一方面受行业总体下滑影响,核心客户吉利、长城、广汽等环比均不同程度下降,另一方面受智驾业务 22Q4 高基数影响(重点配套车型小鹏 G9 销量由 0.62 万辆环比降至 0.42 万辆,理想 L9 销量由 2.89 万辆环比降至 2.11 万辆)。向后展望,预计公司总体增长趋势不变, 据公司 2022 年报, 截至 2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破 200 亿元,为后续持续增长提供支撑。
利润端: 23Q1 年公司毛利率 21.1%, 同比-2.9pct, 环比-0.5pct, 我们预计主要受产品结构变化影响; 净利率 8.3%,同比-1.8pct, 环比-1.9pct, 差异主要源于 22Q4 信用、 资产减值及所得税端研发费用加计扣除。最终实现归母净利 3.3 亿元,同比+3.9%,环比-32.8%,扣非归母 2.9 亿元,同比-5.5%,环比-24.0%,非经层面主要源于参股公司带来的公允价值变动。费用端: 2022 年公司研发人员同比增长 54.8%至约 3,500 人,体现向好趋势。 23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、 2.4%、 10.1%、 0.2%,同比分别-0.3、 +0.1、 +1.3、+0.4pct, 环比分别+0.4、 -0.3、 -0.6、 +0.2pct, 销售费率同环比增长主因银行借款利息增加。
座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等, 2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿:
( 1)核心产品车载信息娱乐系统、 显示系统和液晶仪表业务: 收入端均保持快速成长,并在海外市场获得突破性进展。2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单,以及上汽大众、长城汽车等新项目订单;显示屏项目突破了 VOLKSWAGEN、 SUZUKI、 SEAT、东风日产等白点客户,并首发双 23.6 英寸 Mini LED 曲面双联屏;液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、 STELLANTIS 等新项目订单;(2) 新孵化业务及外部合作: 为丰富产品线,探寻新的商业机会,公司积极探索和孵化新业务, 2023 年 1 月公司成功量产车身域控制器,推出成熟的系统级方案及产品迭代路线; 2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议,2022 年 1 月携手高通基于第 4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统,顺应座舱智能化大趋势。
ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长
战略布局智能驾驶,覆盖 L2、 L3 及以上级别,现已进入加速收获期, 截至 2022 年末新项目订单年化销售额接近 80 亿元:
( 1)高级辅助驾驶 ADAS: 360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户; 2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02, 适配国内车市的中低至中高价位区间车型,将持续受益 ADAS 渗透;
( 2) L3 及以上高阶自动驾驶: 1)硬件层面, L3 级别自动驾驶域控制器 IPU03 配套小鹏 P7/P5;基于英伟达最新一代 Orin芯片的 IPU04 于 2021 年 9 月成功下线。 高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点,包括传统自主品牌客户和新造车势力, 我们预计单车 ASP 达 1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴, 将持续受益高级别自动驾驶导入; 2)软件层面, 2021 年 12 月同 MAXIEYE 达成战略合作,合作构建 L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力,同时探索智慧重卡运营服务模式。
投资建议
智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展,智能驾驶产品覆盖 L2、 L3 及以上级别, 看好公司智能变革机遇的长期成长。维 持 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收201.0/253.7/306.7 亿元, 归母净利润 16.8/23.3/29.8 亿元,EPS 为 3.03/4.20/5.36 元, 对应 2023 年 4 月 26 日 101.64 元/股收盘价, PE 分别为 34/24/19 倍, 维持“增持” 评级。
风险提示行业竞争加剧; 智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期; 产品开发及客户项目获取不及预期。盈利预测与估值





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