23Q1实现开门红，洞藏放量势能延续_股票频道

（以下内容从西南证券《23Q1实现开门红，洞藏放量势能延续》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
投资要点
事件：公司2022]年实现收入55.1亿元，同比+19.6%，归母净利润17.1亿元，同比+23.0%；其中单Q4实现收入16.1亿元，同比+15.4%，归母净利润5.0亿元，同比+18.5%，同时公司拟每10股派发现金红利11元（含税）。23Q1实现收入19.2亿元，同比+21.1%，归母净利润7.0亿元，同比+26.6%；2022年&23Q1收入符合预期，利润端超市场预期。
洞藏高增引领升级，省内增速亮眼。1、分产品看，22年/23Q1中高档白酒分别实现收入39.3/15.1亿元，分别同比+27.6%/+22.3%，普通白酒分别实现收入12.7/3.2亿元，分别同比+3.6%/+20.0%；预计22年/23Q1洞藏占比分别提升至45%/50%及以上，洞藏内部亦有显著的结构升级。2、分区域看，22年/23Q1省内分别实现收入34.3/13.6亿元，分别同比+25.7%/+30.3%，22年省内占比提升至66.1%；22年/23Q1省外分别实现收入17.6/4.7亿元，分别同比+12.2%/+2.9%；此外，公司推进经销商优胜劣汰，22年省内净增经销商46家，省外净增经销商13家。3、22年四季度外部承压的背景下，洞藏系列势头旺盛，实现稳定增长；23年春节期间场景恢复叠加安徽返乡人员大幅增加，洞藏和金银星等动销旺盛，顺利实现开门红。
盈利能力稳步提升，现金流趋势良好。1、2022年公司毛利率提升0.5个百分点至68.0%，主要系洞藏占比提升引领产品结构升级；费用率下降1.4个百分点至13.7%，其中销售费用率下降0.6个百分点，管理费用率下降0.8个百分点；全年净利率提升0.7个百分点至31.0%，盈利能力稳步提升。2、23Q1毛利率整体平稳，销售费用率、管理费用率分别下降1.4、0.5个百分点，净利率提升1.7个百分点至36.7%；此外，23Q1销售收现19.5亿元，同比+20.5%，一季度末合同负债5.0亿元，同比+7.1%，现金流延续良好趋势。
主抓结构升级，增长势能延续。1、迎驾春节动销靓丽，2月份受益于回补消费，仍延续较快出货；尽管3月以来白酒进入淡季，洞藏消费呈现“淡季不淡”，核心包量终端补货积极，动销强于同价位竞品；全年进度稳步推进，渠道库存略低于去年同期；2、当前洞6/9已进入普销状态，公司将营销资源、费用投放、网点考核等向次高端洞16/20倾斜，并积极发力宴席市场，做好终端网点建设和基础服务工作；3、安徽经济强劲，结构升级顺畅，迎驾仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期，洞16/20有望接棒发力，成长性依旧。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.67元、3.31元、4.02元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。洞藏延续高速放量，产品结构升级持续，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期。