(以下内容从东吴证券《23年1季报点评:龙头业绩超预期稳健,增强信心》研报附件原文摘录)
贵州茅台(600519)
事件:公司公告2023Q1总营收393.79亿元,同比+19%,归母净利润207.95亿元,同比+20.59%,高于此前公司披露的经营数据。
茅台价增持续亮眼,直销占比提升至46%。1)茅台酒23Q1实现收入337亿元,同比+17%,主要系非标产品放量(珍品同比新增、精品放量、24节气上市、直营店拿货),价增高于量增;系列酒实现收入50亿元,同比+46%,部分地区茅台1935一季度配货量翻番,公司加大价格管控/宴席力度/品鉴会,保持量价稳定。2)i茅台实现收入49亿元,贡献新增8成左右,直销占比提升到46%,同比+12pct。23Q1销售收现同比+14%,截止23Q1末合同负债83亿元,跟22年同期基本持平,现金流表现仍较好。
税金率稳定,Q1净利率持平。23Q1销售毛利率92.60%,稳步小幅提升;销售费用率1.92%,同比提升0.32pct,回到相对正常的费用投放区间,23年1季度公司在1935上倾斜了部分费用;23Q1税金率14%,保持正常区间。23Q1销售净利率实现55.5%,基本跟22年同期持平。
业绩贡献弹性点持续释放,动作推进。对于市场操作,节奏把控得当,3-4月份动销淡季,但整体价盘较为稳定,非标配货量较大,精品价格3300元左右,成为今年吨价提升重要推手之一和公司投放的侧重点;茅台1935今年目标百亿,一季度部分地区配货量大幅增加,价格有些波动,公司持续针对茅台1935进行品鉴活动及专卖店配货,对产品低价窜货的处罚力度增加,当前批价稳定在1100元左右,逐渐渗透站稳千元价位段
盈利预测与投资评级:茅台一季度业绩超预期的稳健增长,进一步验证公司业绩贡献弹性点持续释放,营销改革带来的动能充足。我们基本维持公司2023-25年归母利润730.5/844.8/970.5亿元,同比+16%/+16%/15%,当前市值对应PE分别为30/26/22X,维持“买入”评级。
风险提示:经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题。
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