22年经营承压，23年砥砺前行

（以下内容从华西证券《22年经营承压，23年砥砺前行》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
事件概述
公司22年实现营业收入256.1亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98亿元，同比-7.09%；扣非归母净利润59.66亿元，同比-7.22%。23Q1实现收入69.81亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润16.41亿元，同比-8.38%。
分析判断:
22年短期收入承压，期待经营回暖
2022年公司面临多维挑战，疫情冲击、成本高企、遭遇“舆情”冲击，在复杂多变的环境中，公司积极应对，持续创新赋能，提升公司风险防范能力，营业收入同比提升2.42%，经营短期承压。
分品类来看，公司2022年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为138.61/25.84/44.17/29.32亿元，分别同比-2.30%/-3.07%/-2.54%/+32.61%，三大核心品类受疫情影响小幅下降，其他品类中公也加快了一站式厨房产品的开发力度，新品类提速发展。
分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为46.94/45.99/52.70/62.23/30.06亿元，分别同比-2.55%/+2.89%/-0.73%/+2.76%/+2.14%，公司持续强化渠道精耕及网络质量提升，实现各区域营收均衡发展。
分渠道来看，公司22年线下和线上渠道分别实现收入228.1和9.89亿元，分别同比-0.83%和+40.39，线上渠道迅速发展，占比提升至4.34%。
23Q1收入端仍然承压，整体收入同比下滑，主要受酱油和调味酱下滑拖累，分别下滑8.94%和6.77%；蚝油和其他品类增长较好，分别同比+3.32%/+13.75%，受餐饮恢复和多品类布局提振。
原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素
成本端来看，2022年公司毛利率35.68%，较去年同期下降2.67pct，主要受原材料价格上涨影响。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38%/1.72%/2.93%/2.86%，同比-0.05pct/+0.14pct/-0.16pct/+0.52pct，费用率变化不大，费用投放有效性和管控能力进一步提升。综合来看，主要受成本端拖累，公司归母净利润同比下降7.09%，相应的净利率下降2.46pct至24.22%。
23Q1成本端压力仍在，毛利率同比下降1.24pct至36.93%，费用端持续平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/1.61%/2.78%/-1.55%，同比-0.2pct/+0.26pct/+0.22pct/-0.1pct，成本端承压仍是影响利润率的核心因素，净利率同比下降0.7pct至24.69%，相应的归母净利润同比下降6.2%至17.16亿元。
2023年砥砺前行，推动经营恢复
公司2023年规划了收入+10%，净利润+10%的增长目标，后疫情时代外部环境复杂多变，公司仍在积极寻求突破，有望推动经营恢复和高质量发展。2023年我们看好公司销售端不断紧跟消费新趋势，抢占营销增长点，渠道端续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平的稳步提升。期待公司在行业大变革中抢占更多市场机会，提升竞争壁垒，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
投资建议
参考最新财务报告，我们下调公司23-24年营收321.52/365.25亿元的预测至281.83/315.65亿元，新增25年收入预测353.53亿元；下调23-234年EPS1.74/2.03元的预测至1.47/1.66元，新增25年EPS预测1.87元；对应2023年4月25日70.75元/股收盘价，PE分别为48/43/38倍，维持公司“买入”评级
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

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