营收稳步增长，“一体两翼”规模优势凸显_股票频道

（以下内容从中国银河《营收稳步增长，“一体两翼”规模优势凸显》研报附件原文摘录）
国恩股份(002768)
核心观点：
事件公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入134.06亿元，同比增长37.28%；归母净利润6.63亿元，同比增长3.14%；基本每股收益2.44元，同比增长2.95%。2023年一季度实现营业收入36.15亿元，同比增长32.33%；归母净利润1.03亿元，同比减少13.08%；基本每股收益0.38元，同比减少13.64%。
公司产销持续放量，主营业务稳步增长公司充分发挥纵向一体化平台优势，不断丰富产品结构以及持续优化客户群体，2022年公司主营业务规模稳步增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量实现大幅增长，同比增速分别为53.18%、32.97%、237.68%；改性材料、复合材料营收稳步增长，同比增速分别为27.51%、18.18%。大健康产业方面，营收同比增长85.77%，毛利率同比提升1.56个百分点。其中，ToB端业务市场需求整体向好，全系列产品营收同比增长，明胶系列产品销售收入同比增长14.60%，创历史新高；原料胶原蛋白销售收入同比增长58.91%，规模优势进一步扩大。
内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已初步实现投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产，产品销量稳步提升。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司新能源复合材料新品陆续量产，产品不断更新迭代，已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，未来将成为公司复合材料板块重要一极。
大健康业务前景广阔，空心胶囊产能持续扩张公司完成对东宝生物的收购，通过东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸，完成对大健康产业中的明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业的战略布局。益青生物目前拥有空心胶囊产能300亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”建设，并正在规划建设“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，保健品需求有望持续增长，且随着新生代消费群体崛起，国内美护市场快速发展，公司胶原蛋白系列产品有望迎发展机遇。
投资建议预计2023-2025年公司营收分别为179.7、205.1、222.9亿元，同比增长34.1%、14.2%、8.7%；归母净利润分别为7.9、9.6、11.1亿元，同比增长19.3%、21.1%、16.0%；EPS分别为2.92、3.53、4.10元，对应PE分别为8.3、6.9、5.9倍，维持“推荐”评级。
风险提示业务开拓不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。