复调速食并蒂花开，BC协同相得益彰_股票频道

（以下内容从平安证券《复调速食并蒂花开，BC协同相得益彰》研报附件原文摘录）
宝立食品(603170)
平安观点：
西式复调领头羊，进军轻烹新市场。宝立食品深耕西式定制复调行业二十余年，已与国内外各大餐饮连锁企业包括百胜中国、麦当劳、德克士等建立了长期稳定的合作关系。在B端业务稳健增长的基础上，公司收购厨房阿芬开拓C端业务，旗下的空刻意面稳居线上意面品牌头部地位，成功拓展第二增长曲线。当前公司已形成复合调味料、轻烹解决方案、甜点饮品配料三大业务体系，分别占公司总收入的43.46%、49.56%和6.46%。
复调行业景气度高，轻烹速食迎来新机遇。我国调味品行业正处于从“基础调味品”向“复合调味品”演变的阶段，根据艾媒咨询，预计2023年我国复调市场规模将达到2032亿元，2027年达到3367亿元，CARG为13.46%，市场空间广阔。目前我国复调行业渗透率及人均支出仍处于较低水平，且竞争较为分散，后续随着餐饮连锁化趋势的带动，行业有望实现高增长。疫情为发展放缓的方便速食行业带来新机遇，懒人经济、消费升级和消费者对健康性价比的追求等因素交织结合，催生了新的消费偏好，为方便食品新品类、新品牌的诞生与成长创造良好的机会。根据欧睿数据，我国2022年意面零售总额达到10.34亿元，预计到2027年将达到19.58亿元，CAGR为13.62%。
公司核心竞争优势在于2B产品研发力+2C品牌营销力的协同。1）产品研发力：公司研发体系独具优势，在长期服务大客户的过程中，积累了大量的风味方案，从而帮助维系大B、助力中B、开拓小B，助推公司业务成长；2）品牌营销力：公司旗下空刻意面，借助电商平台，采取达人带货、IP联名、明星代言等多种营销方式，打造线上速食意面品牌，高效费投，实现连续三年的高速增长。未来伴随线下渠道的铺开，收入有望继续保持高增长。3）两端协同共振：公司2B能力圈为2C业务供应链保驾护航，研发助力空刻意面口味常新，并凭借空刻经验不断探索新品类。
盈利预测与投资建议：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为2.75/3.48/4.31亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为34.0、26.9和21.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。受疫情及经济形势影响，原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。