洞藏系列势能明显，渠道推力优势充足_股票频道

（以下内容从华安证券《洞藏系列势能明显，渠道推力优势充足》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
主要观点：
事件描述
4月25日，迎驾贡酒发布2022年年报及2023年一季报。经公司核算，2022年/23Q1公司实现营业收入55.05亿元/19.16亿元，同比变动+19.6%/+21.1%；2022年/23Q1实现归母净利润17.08亿元/7.00亿元，同比变动23.0%/+26.6%。业绩表现基本符合市场预期。
洞藏系列势能不减，销量增长明显
分产品来看，中高档酒（代表：洞藏系列、金银星系列）22全年/23Q1分别实现收入39.28亿元/15.14亿元，同比+27.59%/+22.30%；普通白酒（代表：百年迎驾贡系列、古坊系列、糟坊系列）22全年/23Q1分别实现收入12.69亿元/3.19亿元，同比+3.55%/+20.04%。洞藏系列势能明显，带动中高档酒收入高速增长；而23Q1大众白酒消费旺盛，普通白酒增长明显。产品结构持续改善，22/23Q1中高档酒占比分别较去年提升0.27pct/4.06pct。
量价角度拆分，2022年中高档酒（销量+20.03%、吨价+6.30%）、普通白酒（销量+2.22%、吨价+1.30%）均呈现量价齐升的趋势。洞藏系列依靠合肥等重点市场快速发展，自然动销拉动销量增长，其中洞9/洞16等销量逐步起势，带动价格整体上移。
其他方面，批发代理收入22/23Q1分别增长20.71%/20.90%，渠道端维持较高增势，渠道利润相对优势保证了品牌的渠道推力；省内/省外市场2022年分别增长25.65%/12.19%，23Q1分别增长30.28%/2.86%，公司优先聚焦省内市场发展，同时在上海、江苏等华东市场取得较高的市场地位。
截至3月底，省内外经销商数量共计1339家，报告期内净增加5家。
盈利能力持续提升，渠道回款保持通畅
盈利能力部分，公司2022年/23Q1毛利率分别为68.02%/71.18%，同比分别变化0.48pct/-0.19pct，洞藏系列高速增长对去年毛利率提升贡献较大。费用方面，公司2022年/23Q1期间费用率均有较大改善，主要系销售费用率和管理费用率同步降低。综合来看，公司2022年/23Q1归母净利率分别为31.0%/36.5%，同比提升0.68pct/1.43pct。盈利能力持续改善。
其他方面，公司2022年/23Q1经营活动净现金流分别为18.40亿元/4.89亿元，其中销售收现分别增长23.1%/20.5%，渠道回款保持通畅。3月末合同负债5.01亿元，环比去年底减少1.60亿元，同比去年3月末小幅增加。
投资建议
安徽次高端价格带正在持续扩容中，伴随疫后经济修复动能逐渐旺盛，省内地产酒有望继续接力增长周期。同时迎驾洞藏尚处起势放量过程中，洞6/9未来较长时间有望逐步向16/20过渡，成长空间明显。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为25.8%、21.3%、20.9%，对应EPS预测为2.68、3.25、3.93元，对应PE分别23、19、15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济不确定性风险；
（2）安徽省内竞争加剧；
（3）洞藏系列势能不及预期。