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系列点评二:业绩符合预期 转型一体压铸

来源:华西证券 作者:崔琰,郑青青 2023-04-25 20:17:00
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(以下内容从华西证券《系列点评二:业绩符合预期 转型一体压铸》研报附件原文摘录)
多利科技(001311)
事件概述
公司发布2022年报:2022年实现营收33.6亿元,同比+21.0%,归母净利4.5亿元,同比+15.8%,扣非归母净利为4.4亿元,同比+16.4%。其中2022Q4实现营收9.6亿元,环比-4.6%,归母净利1.3亿元,环比+0.5%,扣非归母净利1.3亿元,环比+1.0%。
分析判断:
新能源驱动成长利润率相对平稳
收入端:公司2022年营收33.6亿元,同比+21.0%,其中2022Q4营收9.6亿元,环比-4.6%,我们判断环比下降主要受年底疫情影响。分产品:1)冲压零部件:2022年收入24.3亿元,同比+23.4%,主要受益于特斯拉、理想等新能源客户贡献收入的增长;2)冲压模具:2022年收入1.2亿元,同比+0.9%;3)其他:主要是边角废料、原材料,2022年收入1.8亿元,同比+2.5%。
毛利率:2022年毛利率24.5%,同比-0.1pct,主要受产品结构变化的影响,其中:1)冲压零部件:2022年毛利率20.3%,同比+0.2pct,我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升;2)冲压模具:2022年毛利率21.5%,同比+11.1pct;3)其他:2022年毛利率97.3%,同比+0.2pct,相对平稳。
费用端:2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.4%、3.7%、0.4%,分别同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct,我们判断研发费用增长主因对新能源汽车相关产品的研发投入加大。
利润端:2022年归母净利4.5亿元,同比+15.8%,对应归母净利率为13.3%,同比-0.6pct,我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响,整体表现相对平稳。
特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓
公司2019年开始配套特斯拉供应商,为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件,我们预计单车配套价值过千元,特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%,目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深,全面覆盖主要车型,配套份额不断提升。
发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸
公司重点发力轻量化和自动化,研发投入不断增加,人均产值持续提升,产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机,主要用于生产汽车底盘一体化相关产品,有望凭借先发优势抢占份额。
投资建议
公司深耕汽车冲压零部件,绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户,有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升;公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司2023-2025年营收由41.09/54.47/73.55亿元调为39.88/51.40/71.97亿元,归母净利由5.45/7.15/10.10亿元调为5.44/7.07/9.91亿元,对应EPS为3.85/5.00/7.01元,对应2023年4月24日78.16元/股收盘价,PE分别20/16/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。





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