业绩符合预期，新材料&服装驱动利润率中枢上移_股票频道

（以下内容从华安证券《业绩符合预期，新材料&服装驱动利润率中枢上移》研报附件原文摘录）
南山智尚(300918)
事件：公司发布2022年报&2023年一季报。公司2022年实现营收16.34亿元，同比+9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比+22.51%，其中单Q4实现营收4.49亿元，同比-5.10%，环比+10.86%，实现归母净利润0.81亿元，同比+43.78%，环比+125.00%。公司23Q1实现营收3.26亿元，同比+1.26%，环比-27.39%，实现归母净利润0.32亿元，同比+13.40%，环比-60.49%。
2022下半年内需承压，新材料开始贡献业绩增量。分产品：1）精纺呢绒2022年收入8.97亿元，同比+3.37%，其中22H2收入4.87亿元，同比-4.37%，Q3、Q4通常是毛精纺销售旺季，但受疫情影响国内需求减弱，下半年收入承压；2）服装2022年收入6.99亿元，同比+14.97%，其中22H2收入3.36亿元，同比+6.84%。3）新材料业务：UHMWPE纤维一期600吨项目于2022年10月达到满产状态，2022年实现销量279吨，贡献营收1952.06万元，2022年均价7万元/吨主要是公司通过一期项目升级成品工艺和调整设备技术，目前产品已经实现了从400D到800D的全线转变，产品结构持续提升带来该业务盈利能力升级。分地区：1）2022年国内收入12.39亿元，同比+1.29%，其中22H2收入6.37亿元，同比-4.67%；2）海外收入3.95亿元，同比+46.82%，其中22H2收入2.16亿元，同比+30.65%。
服装业务产品结构带动盈利能力明显提升。公司2022年实现毛利率33.53%，同比-0.64pct，其中单Q4毛利率36.93%，同比+2.49pcts，环比+3.03pcts；23Q1实现毛利率32.77%，同比+1.62pcts，环比-4.16pcts。分产品：1）精纺呢绒2022年毛利率33.75%，同比-1.60pcts，其中22H2毛利率为33.47%，同比-2.03pcts；2）服装业务2022年毛利率32.08%，同比+0.98pct，其中22H2毛利率37.65%，同比+8.47pcts。据公告，公司服装业务中剔除低附加值订单，优化产品结构，盈利能力大幅提升。分地区：1）国内业务2022年毛利率31.95%，同比-5.59pcts，其中22H2毛利率29.69%，同比-7.43pcts；2）海外业务2022年毛利率27.67%，同比+8.78pcts，其中22H2毛利率32.83%，同比+13.34pcts。
Q1是毛纺销售淡季，外部压力下营运能力稳健。公司23Q1实现净利率9.86%，同比+1.06pcts，环比-8.11pcts，23Q1公司期间费用率18.27%，同比-0.18pct，环比+1.17pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.62%/4.91%/1.36%，公司推进新材料项目建设，研发投入提升，财务费用率增加主要是因为经营借款增加，销售和管理费用管控较好。周转率来看，23Q1公司存货周转率0.35（上年同期为0.37），应收账款周转率为1.65（上年同期为1.76），尽管2023年1-2月疫情叠加春节提前对于公司生产和物流造成一定影响，但周转率整体保持相对稳健。
盈利预测：2023年下游服装消费市场复苏，公司精纺呢绒和服装业务持续提升高附加值产品占比，进一步优化产品结构、提升盈利能力。新材料方面，目前二期3000吨UHMWPE纤维项目正在有序进行设备安装、调试，计划23H1内逐步投产，23H2实现满负荷生产，并且公司根据UHMWPE纤维独特的性能与原有毛纺业务相结合，在传统军警、海洋等应用领域基础上，充分开发纺织应用，生产具有凉感的面料、枕套、凉席和防穿刺服装等产品，拓宽下游应用范围。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.3/3.7亿元，对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。