(以下内容从东吴证券《东方电缆2023年一季报点评:高端产品盈利能力彰显,持续斩获优质订单可期》研报附件原文摘录)
东方电缆(603606)
投资要点
事件: 公司发布 2023 年一季报,超市场预期。 23Q1 营收 14.38 亿元,同降 20.8%,环增 7.0%;归母净利润 2.56 亿元,同降 8.1%,环增 141.1%;毛利率 30.96%,同增 3.8pct,环增 13.8pct;销售净利率 17.8%,同增2.5pct,环增 9.9pct。分业务看,海缆、海工、陆缆营收分别为 5.60、 0.94、7.82 亿元,同降 24.4%、 65.3%、 2.1%,环增 75%、环降 37%、 12%。
青洲一、二海缆实现部分交付,收入确认节奏超预期,提升整体盈利能力。 根据分业务收入和整体毛利率水平,我们测算 23Q1 海缆毛利率约60%,主要系高毛利的青洲一二海缆部分交付,当季实现确认。公司 22年 3 月公告中标青洲一二项目(全球首个采用 500kV 三芯海缆的项目,两回路,总长 120km),中标总价约 17 亿元,测算不含敷设的单价约1200 万元/km。
国际化战略成效显著, 海外市场有望持续斩获订单。 公司持续拓展海外市场, 22 年以来已获得多个欧洲海风海缆订单, 包括荷兰 HollandseKustWest Beta 项目 220kV 高压送出缆 5.3 亿元订单(两回共 130km,单位价值量约 400 万元/km),叠加 23Q1 获得的知名石油巨头卡塔尔油气公司 NFXP 脐带缆项目,海外市场拓展迅速。此外,公司与英国 INCHCAPE 签署 1.08GW 海风项目输出缆供应前期工程协议, 金额约 1400 万元,负责 220kV 3*2000 截面的三芯海缆设计和系统型式实验,为目前全球最大截面积三芯海缆, 后续公司有望获得该项目海缆订单。
公司在手订单充足, 23 年海风大年, 有望继续斩获优质订单,彰显龙头盈利能力阿尔法。 公司 23Q1 海陆缆系统累计中标金额约 13 亿元,截至 4 月 22 日,在手订单 89.31 亿元(海缆 50.14 亿元、陆缆 24.48 亿元、海工 14.69 亿元),全年营收高增有保障,我们预计海缆收入 40-45 亿,陆缆 40-45 亿,海工 8-10 亿。展望 23 年,一方面,青洲五七 500kV 柔直、帆石一二 500kV 交流海缆定标、招标在即,一方面广东省管 8GW+国管 8GW、阳江三山岛 10GW 项目均于近期获批,公司属地优势明显,有望持续斩获优质订单,优化产品结构,十四五期间持续保持盈利优势。
盈利预测与投资评级: 2023 年海风交付和招标大年,我们维持公司23/24/25 年 归 母 净 利 润 15.95/25.19/30.39 亿 元 的 预 测 , 同 比+89%/+58%/+21%, EPS 分别为 2.32/3.66/4.42 元,对应 PE 20/13/10 倍。公司为海缆龙头,超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破,给予 23 年 30x,目标价 69.60 元,维持“买入”评级。
风险提示: 海风开工进度不及预期;市场竞争加剧等
相关附件