2022年业绩点评：资负两端仍有相对优势_股票频道

（以下内容从海通国际《2022年业绩点评：资负两端仍有相对优势》研报附件原文摘录）
招商银行(600036)
净息差稳定，对公贷款收益率持平，小微贷款利率较高。22年招行净息差为2.40%，较22Q1-Q3略降1bp；22Q4单季度净息差为2.37%，较22Q3回升1bp。22年对公贷款平均收益率3.85%，与22H1持平，略高于21年全年，我们认为招行注重对公贷款经济效益，并未盲目扩张。短期贷款平均收益率4.81%，高于中长期贷款收益率43bps，主要是因为短期贷款中利率较高的信用卡及小微贷款占比较高。新发放普惠型小微企业贷款平均利率5.15%，高于企业贷款平均利率。
个人存款中活期存款占比仍在60%以上。个人贷款中，活期存款平均余额占比为64%，在存款定期化趋势下保持较高水平，有利于维持净息差优势。
代理保险收入增长，部分抵消代理基金收入下滑的影响。其他非息收入稳健，受债市波动影响不大。22年公司代理保险收入同比增51%，主要是因为客户保障需求上升。其他非息收入同比减少1.87%，降幅不大。公司22年底零售客户1.84亿户，较21年同比增长6.36%，其中金葵花及以上客户较21年同比增长12.84%。零售贷款公司以“朝朝宝”“朝朝盈2号”等低门槛产品为起点，牵引用户投资需求不断递进；关注客户理财体验，以稳健型理财产品为主，全年稳健型理财产品供应占比超过70%。
把握制造业中长期投资、产业绿色低碳转型、基础设施建设、科技创新发展等市场机遇。绿色贷款余额较21年末增34.69%；制造业贷款较21年末增38.68%，其中中长期贷款增长54.81%；科技企业贷款较21年末增44.86%。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为6.23、7.08、7.93元，归母净利润增速为15.11%、13.43%、11.85%，原2023-2024年EPS为6.06、6.88元。将估值时点从原来的2022年改至2023年，我们根据DDM模型得到合理价值为41.06元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.10倍（可比公司为0.44倍），对应合理价值为40.93元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为41.06元（对应2023年PE6.59倍，同业公司对应PE为4.00倍），原目标价为35.63元，我们维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。