有色-基本金属行业周报：美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响_股票频道

（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：美就业放缓加息渐尽黄金配置正当时，关注云南电力问题对铝锌供应影响》研报附件原文摘录）
贵金属：美国就业放缓，经济显示疲弱迹象，加息渐尽黄金配置正当时
本周COMEX黄金下跌1.17%至1,994.10美元/盎司，COMEX白银下跌1.22%至25.16美元/盎司。SHFE黄金下跌1.88%至442.50元/克，SHFE白银下跌3.06%至5,609元/千克。本周金银比走高至79.27。本周SPDR黄金ETF持仓减少65,048.72金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,583,132.20盎司。
本周多位美联储官员表态显示，通胀仍是当下的关注点。美联储官员仍然认为当下通胀过高，需要在紧缩政策上有所行动，市场预期美联储5月加息25个基点的概率目前已经达到80%以上。就业数据正显示更多放缓迹象，美国上周初请失业金人数温和增长至24.5万人，高于前值及预期的24万人；同时，持续申请失业救济的人数跃升至187万人，这是自2021年11月以来的最高水平。虽然就业有放缓，但整体表现依旧相对强劲，且通胀缓和但有不确定性，加之本周公布的美国4月制造业PMI超预期表现，令美联储仍有一次加息空间。考虑到目前已出现的经济疲弱迹象、劳动力市场降温以及持续高利率所带来的影响将愈发显著，加息将近尾声将愈发明晰。中短期而言，美国银行担忧仍在，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。
基本金属：加息渐尽宏观压力整体缓和，关注云南电力问题对铝、锌扰动
本周LME市场铝、锡价格较上周上涨0.52%、4.39%，铜、锌、铅较上周下跌2.91%、4.50%、0.30%。SHFE市场，铝、锡价格较上周上涨0.88%、7.41%，铜、锌、铅价格较上周下跌1.98%、2.30%、0.10%。
铜：矿冶两端作用令TC继续上行，消费有待进一步走强宏观方面，从周度初请失业金人数看，美国劳动力市场仍有降温迹象。本周多位美联储官员表态显示通胀仍是重要关注点，后续仍有一次加息空间，布拉德则更为鹰派。整体加息即将结束，但本周美国制造业PMI表现超预期令宏观略有承压。基本面上，海外矿山生产及发运恢复，进口铜精矿指数环比继续上行，考虑到发运船期的影响，海外此前的扰动将继续减退。海外干扰减弱，同时QB2投产，矿端供应增长；与此同时，3-4月国内铜冶炼厂集中检修，对矿需求亦有所减弱，供需两端作用下，预计后续铜矿TC将继续上行。而进入4月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。
消费端，本周铜价下跌，带动铜杆采购表现，但近期铜杆消费表现一般。终端行业看，3-4月空调企业排产多带动铜管开工率提升，但5月后订单增长还需关注；一季度家电行业表现较好带动漆包线表现，但后续部分品类销量将进入淡季。市场消费复苏较为缓慢，有待关注后续消费表现。
铝：海外供应预计呈现增长，云南来水偏枯关注电力问题海外方面，随着劳资纠纷的结束，海德鲁旗下HydroArdal和HydroKarmoy铝厂的运营以及产品运输将会恢复。近期欧洲能源价格回落，存在海外复产预期。同时，力拓开始投建其位于魁北克省阿尔马的冶炼厂，以将其低碳铝锭的产能提高20.2万吨；印尼华青铝业通电投产，将贡献增量。后续海外供应预计呈现增量。
国内方面，3月铝土矿同环比呈现增长趋势，而根据统计局数据，1-3月我国氧化铝累计产量同比增长6.3%，其中山东和广西氧化铝产量分别同比增长16.44%和17.28%。随着新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应过剩的压力愈发显著，预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。同时由于对俄出口大幅增长，氧化铝出口继续维持高增长，3月份氧化铝出口同比增313.6%，1-3月累计出口31万吨，同比增1362.9%。电解铝方面，3月电解铝产量呈现同比增长，4月，在贵州、四川、广西等地区增量继续之下，预计运行产能继续抬升，但近期云南来水不足再受关注，导致市场再度对云南电力问题产生担忧。中期而言，限电解除及产能新投将继续贡献产量增长，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，同时继续关注电力问题是否影响铝供应的稳定性。
3-4月为铝传统旺季，3月国内铝杆企业开工率显著提升，预计4月仍将维持高位，后续对国内消费预期较好。海外供应预计增长，关注云南电力问题对供应的扰动，而消费边际好转或带动铝价反弹。铅：供需两淡格局延续，淡季及出口不足制约消费表现3月铅精矿进口量环比下滑44.81%，同比下滑16.08%，1-3月进口累计同比增长37.07%。本周原生铅及再生铅冶炼企业的检修仍在延续，供应收紧，本周再生铅开工率大致持平。进入5月，再生铅有自检修中恢复的预期，但原生铅5月之后检修或仍有增加。消费端，淡季影响持续，同时3月在进口窗口关闭及国内库存较低的背景之下，精铅出口同比下滑53.14%，也抑制需求表现。展望后续，供需两淡仍将延续，铅价维持弱势。
锌：检修令供应增速放缓，关注后续云南电力问题海外方面，海外电价回落，关注后续是否有海外炼厂逐步复产，预计后续海外冶炼端产量呈现增长。
国内方面，去年海外能源危机致欧洲锌炼厂停产后，四季度海外矿原料持续流入国内，在原料充足及由此带来的高TC之下，冶炼厂原料、利润充足，产量呈现增长态势。在国内炼厂3-4月检修、TC下滑影响利润等因素影响下，3月锌矿进口有所回落。而进入4月，陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂临时检修，以及云南来水偏枯所可能导致的限电问题，均将让精炼锌供应增速开始放缓。展望未来，若后续欧洲冶炼厂复产，中期全球矿产难放量，冶炼端可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。
需求端，锌价走低，刚需采购带动国内锌锭去库，库存仍在多年低位。镀锌有基建支撑，氧化锌及压铸合金尚待更多增长。供应增长压力之下，关注需求表现。锡：佤邦禁矿开采刺激锡价上涨，当下需关注消费问题4月15日缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知，将于今年8月1日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘，对于合同未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间做好善后工作。由于缅甸是我国锡矿最大进口来源国，且锡矿本就存在供应偏紧、品位走低的问题，且长期矿供应紧张难以改善，因而佤邦消息刺激国内锡价大幅上涨，但目前还通知能否实施尚未有定论，且锡矿出口是佤邦重要财政来源，关注事态后续发展情况。目前锡矿紧张局面延续，由于加工费过低，已接近部分冶炼厂的成本，而3月锡矿进口有所改善，环比增长27.68%，但同比仍下降24.35%，1-3月累计进口量同比下降37.45%，总体锡矿进口仍显偏紧。本周云南部分冶炼厂再度减产，叠加此前停产的尚未恢复，国内锡冶炼厂开工率有所下滑。而当下重点是消费问题，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。
小金属：节前备货及国际价格带动钼价反弹，钒价弱势有待需求发力
本周钼精矿价格较上周上涨7.43%，钼铁价格较上周上涨5.41%。本周钼产品价格有所反弹，虽仍有下游钢企压价因素存在，但临近假期下游备货积极性有所提高。同时，原料端挺价，下方成本支撑力度渐显，以及国际钼价上调也带动本周钼产品价格的上行。当下钼价走势仍在于需求，基建、建筑施工提升有望带来钢材用量需求的增长，有待关注后续需求进一步的修复情况,中期原料端难放量仍有利好。
本周五氧化二钒价格较上周下跌7.00%至11.95万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.70%至13.00万元/吨，钒电池指数本周下跌4.39%报收1448.7点。本周钒价下跌，钢招压力仍在，由于需求不佳因而下游钢厂压价，但原料供应同样较多，同时成本支撑偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国加息弊端显性化，就业降温，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。
海外供应有所增长，国内云南电力或扰动，铝下游处于旺季，消费显著回升，去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。
铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费旺季对需求有预期，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突继续恶化；
3）国内疫情影响消费超预期；
4）海外能源问题再度严峻。