2023年一季报点评：业绩符合预期，延续经营韧性_股票频道

（以下内容从东吴证券《2023年一季报点评：业绩符合预期，延续经营韧性》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
Q1营收同比+25%，归母同比+44%，扣非同比+28%，业绩符合市场预期。公司2023Q1实现营收21.72亿元，同比+25%；实现归母净利润2.18亿元，同比+44%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比+28%。业绩整体符合市场预期。
毛利率同比有所改善，未雨绸缪加大新业务研发支出。2023Q1公司毛利率为26.2%，同比+2.3pct，环比-0.7pct；归母净利率为10.59%，同比+1.4pct。去年3月上海疫情封城影响生产和发货，拉低毛利率&拉高费用率，故低基数效应部分导致净利率回升。分项来看，毛利率方面，因网外（新能源、用电侧等）市场竞争相对网内更激烈，交付结构对毛利率水平有所影响。此外，随运输成本、原材料成本恢复正常水平，全年来看毛利率仍有向上空间。费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/2.6%/7.5%/0.8%,同比分别+0.4/+0.1/+1.8/+0.5pct，其中研发费用同比+64%，系公司为储能、超级电容、中压开关、高压套管等新业务加大前期投入所致。
网内收入稳健，主网招标高增、订单有望提速，网外+新业务持续发力。1）电网侧，23年1-2月电网基建投资同比+2.2%，我们预计网内业务收入端稳健增长。2023年国网前两批招标维持高增长，组合电器GIS招标套数同比+30%，断路器、隔离开关等一次设备，保护&监控类等二次设备保持较快增长，故公司订单端相对2022年有望加速。2）网外方面（新能源+工业端+海外），新能源领域23年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG等需求高增，公司SVG产品快速迭代，利润率有望稳增。海外市场方面，2023年随着我国一带一路的大力推进，海外增速有望超过国内，同时随着海运费的持续下降，盈利能力有望逐步修复。3）新业务方面，超级电容领域，23年3月公司完成对烯晶碳能的控股；储能领域，已推出户储系列产品并通过了英国、西班牙、澳大利亚等国家的认证，大储预计23H1正式发布，除了电芯其他环节均实现自制，预计23年储能业务订单有望快速增长。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润分别为15.4/20.2/26.2亿元，同比+26%/+31%/+30%，对应现价估值分别为23x、17x、13x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。