22年报及23年一季报点评：品牌向上势能有望继续释放

（以下内容从信达证券《22年报及23年一季报点评：品牌向上势能有望继续释放》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
事件： 公司发布2022 年年报及 2023 年一季报： 2022 年实现营业收入 63.85 亿元/yoy+37.82%，归母净利润 8.17 亿元/yoy+41.88%，毛利率/净利率分别为69.70%/13.02%，分别+3.24/+1.00pct； 22Q4 总营收 24.23 亿元/yoy+49.51%，归母净利润 3.22 亿元/yoy+52.05%，毛利率/净利率分别为 70.14%/13.50%，分别+0.22/+0.55pct； 23Q1 实现营业收入 16.22 亿元/yoy+29.27%，归母净利润 2.08亿元/yoy+31.32%，在行业表现偏弱的情况下依然实现有力增长, 毛利率/净利率分别为 70.03%/13.70%，分别+2.46/+0.20pct。
核心亮点： 从价格驱动转向量价齐升。 从量价的角度看，公司护肤&洁肤类目、彩妆类目 21Q3-22Q3 的主要增长驱动力来自提价，进入 22Q4-23Q1 后，护肤洁肤、彩妆类目除均价依然保持高增长外，销量的增长也开始逐步体现，进入量价齐升阶段，未来在大单品占比提升推升均价的同时，我们预期核心单品在升级且价格带趋于稳定的情况下，其销量提升空间充足，并有望成为品牌销售额提升的又一增长引擎。
分品牌看： 明星单品推动主品牌持续高增，新品牌接力完善品牌矩阵。
（1）珀莱雅： 实现收入 52.64 亿元/yoy+37.46%，年度销售额增速环比持续提升，大单品的势能继续释放，大单品放量有力推动品牌增长； 2022 年珀莱雅品牌在天猫平台中，精华/面膜/眼霜/面霜品类分别排名第 1/4/4/9，通过大单品的产品力加持，在核心品类中均取得亮眼表现； 2022 年珀莱雅在天猫旗舰店/抖音/京东渠道的美妆品类分别排名 4/3/10，国货品牌均排名第一。 我们认为 23 年核心大单品的占比依然有提升空间进而带动品牌均价、毛利率增长，随着品牌核心价格带基本清晰，未来销售量增长或成为品牌核心增长点。
（2）彩棠： 实现收入 5.72 亿元/yoy+132.04%，深化“专业化妆师彩妆品牌”的品牌形象，在底妆以及轮廓类目均推出了相应大单品，修容（高光类目 NO.1）、高光（高光类目 NO.2）、遮瑕盘（遮瑕类目 NO.1）均在天猫相应类目中取得优异名次。彩棠 23Q1 在天猫&抖音渠道已实现 258%的高速增长，在争青产品线持续推出叠加超头直播宣传， 我们认为彩棠于 23 全年依然有望保持高双位数增长。
（3） Off&Relax： 实现收入 1.26 亿元/yoy+509.93%，以头皮健康概念打开洗护品类市场。
（4）悦芙媞： 实现收入 1.87 亿元/yoy+188.27%，公司积极进行品牌重塑，拓展品牌大单品线，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知， 我们预期 23 年有望实现高双位数增长。
分渠道看： 线上占比进一步提升，线下渠道着力打造品牌形象。
（1）线上： 实现收入 57.88 亿元/yoy+47.50%/占比 90.98%，其中自营/分销分别实现收入 44.78/13.10 亿元，同比分别增长 59.79%/16.79%。在大单品助益下， 我们认为公司基于 22 年线上高基数仍然有望于今年实现 30%增长。
（2）线下： 实现收入 5.74 亿元/yoy-17.62%/占比 9.02%，其中日化/其他渠道分别实现收入 4.43/1.31 亿元，同比分别下滑 11.96%/32.32%，部分来自于外部疫情压力，且公司主动收缩低效线下柜台。公司重视代表品牌形象的线下，但因去年柜台收缩以及新店入驻尚需时间，今年线下目标力争保平，关注线下渠道品牌形象打造以及中高端价位段产品布局。
看好大单品&多品牌策略带动盈利能力继续优化。 2022 年公司毛利率69.70%/yoy+3.24pct，主要源于高毛利的线上直营渠道&高毛利的大单品销售占比提升；期间费用率 50.12%/yoy+0.53pct，净利率 13.02%/yoy+1.00pct。 23Q1毛 利 率 / 期 间费用 率 / 净 利率分 别 为 70.03%/51.44%/13.70% ，同比分 别+2.46/+2.01/+0.20pct。 23 年来看，由于珀莱雅大单品占比提升、彩棠销售占比提升， 我们预计毛利率有望持续上行，同时多品牌推广之下宣传推广费用增加带动销售费用率增加，公司更为重视基础研发、应用研发、临床研发，研发费用率上行， 我们预计净利率有望维持高位。
管理层发布减持计划。 侯军呈、方玉友、王莉、金衍华四位领导分别计划减持不超过 1.5%/1.5%/0.0199%/0.0199%的股份，方总此前的减持计划提前终止，本次减持的主要目的也为建设家乡铁定溜溜项目，具体减持金额会根据项目建设需求调整，不排除有和先前减持一样提前终止的可能。
盈利预测与投资评级： 2023 年公司继续践行大单品策略，推新&产品迭代强化品牌竞争力，通过搭建专业团队、优化组织结构最大化经营效率，深化多品牌、多品类布局，品牌雄厚势能积累帮助公司在行业短期表现偏弱的情况下依然实现高增长，看好后续 3.0 精华放量+小品牌高速发展对于收入的驱动作用。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.45/13.26/16.43 亿元，同比分别增长 27.8%/26.9%/23.9%， EPS 分别为 3.68/4.68/5.80 元，对应 PE 分别为 45/36/29X，维持“买入”评级。
风险因素： 化妆品消费情绪偏弱、 新产品/新品牌表现不及预期

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