2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性》研报附件原文摘录）
谱尼测试(300887)
事件：公司披露 2022 年报和 2023 年一季报。
投资要点
2022 年&2023Q1 业绩继续高速增长，核酸回款改善
2022 年公司实现营收 37.6 亿元，同比增长 87.5%，归母净利润 3.2 亿元，同比增长 45.6%，基本位于此前业绩高中值，符合市场预期。分板块看：（ 1）健康与环保实现营收 32.4 亿元，同比增长 87%，主要系核酸检测需求旺盛。（ 2）汽车及其他消费品实现营收 2.9 亿元，同比增长 53%，受益新能源车下游高景气。（ 3）安全保障实现营收1.6 亿元，同比增长 248%， 2021-2022 年西安创尼、北京谱尼陆续获得装备承制单位资格证，军工业务拓展加速， 2022 年西安实验室封顶，产能瓶颈破解，板块增速大幅提升。（ 4）电子电气实现营收 0.7 亿元，同比增长 74%，系并购深圳通测。核酸检测以外业务成长性同样突出，我们测算剔除核酸后 2022 年归母净利润增速超 50%，看好 2023年继续高速增长。
2023 年 Q1 公司实现营收 5.3 亿元，同比略降 1.5%，归母净利润 926 万元，同比增长 68.1%，维持高速增长。现金流方面， 2022Q4/2023Q1 经营性净现金流分别为 3.18、0.33 亿元，同比分别提升 106%/扭亏，回款持续改善。
人均产值提升&业务结构优化，利润率有望开启上行通道
2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 35.6%、 8.6%，同比分别下降 10.6pct、2.4pct。利润率下降主要系低利润率的核酸检测占比提升。 2022 年 Q3 起公司业务结构优化，毛利率修复明显， 2022Q4/2023Q1 毛利率分别为 37%/41%，环比提升 2.5/3.4pct。费用端，受益实验室规模效应释放，公司费控能力持续提升： 2022 年公司期间费用率为 24.9% ，同比下降 9.0pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为9.7%/7.7%/7.4%/0.1%，同比分别-6.0/-3.0/-0.1/+0.1pct。整体来看，公司销售净利率相较同行具备较大提升空间。检测行业主要成本为人员及折旧，随着公司实验室产能爬坡，业务结构优化及人均产值提升，利润率有望开启上行通道，释放业绩弹性。
第三方综合检测龙头，业绩增长确定性强
我们看好公司业绩成长性：（ 1）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2021 年我国第三方检测市场规模为 1657 亿元，同比提升 19%， 2015-2021 年 CAGR 15%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。 2021 年谱尼测试国内份额仅 1%，下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块，份额提升空间足够大。（ 2）公司实验室产能持续扩张，上海、武汉基地产能有序释放，西安、青岛、郑州基地陆续投产，支撑公司业绩增长。（ 3）公司将持续受益实验室规模效应释放、精细化管理推进、业务结构优化，利润率中枢有望持续上移。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023-2024 年归母净利润预测 4.0/5.3 亿元，预计 2025 年归母净利润 7.2 亿元，对应 PE 为 28/21/15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期