3月社零报告专题：低基数致社零提速明显，复苏持续_股票频道

（以下内容从东海证券《3月社零报告专题：低基数致社零提速明显，复苏持续》研报附件原文摘录）
投资要点：
受去年疫情封控低基数因素影响，社零环比提速且可选明显好于必选（去年可选底数较低），餐饮提速明显，且渠道均表现为环比提速。一方面，较快的社零增长在Q2低基数下有望延续热度，社服、餐饮，以及跟餐饮相关的食饮行业数据有望继续转暖；另一方面，结合糖酒会反馈，我们认为部分行业在中小品牌库存较高的背景下，行业恢复红利更多被龙头品牌抢占，今年马太效应将更加明显。
低基数下，3月社零好于预期。①本月社零同比高于预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数，2023年3月社零同比增速为10.6%（环比+7.1pct），高于市场预期7.27%。②本月社零相比2019CAGR环比变化有限。去除掉基数因素，3月较2019年同期CAGR达4.8%，较上月提升0.7pct。③城镇乡村增速均提速：2023年3月城镇社零同比增速为10.7%，较上月环比提升7.3pct；2023年3月乡村社零同比增速达10%，较上月环比提升5.5pct。④线上、线下当月同比提速，线下更强劲：2023年3月网上商品和服务零售额累计同比达8.6%，较上月提升2.4pct，3月网上实物零售额累计同比增长7.3%，较上月提升2pct。2023年3月线下社零当月同比为7.9%，较上月环比提升4.9pct，趋势向好。
餐饮消费、商品零售同比恢复明显。①餐饮消费迎来连续2个月同比正增长，3月增速大幅上升。2023年3月社零餐饮服务总额当月同比上涨26.3%，较上月提升17.1pct。首先因为低基数，其次在疫情政策优化下，消费场景同样复苏明显，环比持续恢复。②商品零售增速环比提速明显。2023年3月社零商品零售总额当月同比上涨9.1%，较上月提升6.2pct，商品零售增速持续回升。③分品类看，可选弹性大，食品粮油、烟酒等存在实质性提速：可选多数行业环比提速快主要取决于去年同期疫情封控的影响强度，必选整体维持高位，去除掉疫情基数因素后，食品粮油、烟酒仍在实质性提速，表现稳健。
CPI、PPI同比增速较上月均回落。①食品、非食品价格增速环比均下降。食品、非食品CPI同比增长分别达2.4%（-0.2pct）、0.3%(-0.3pct)。消费品CPI同比、服务CPI同比分别达0.5%（-0.7pct）、0.8%（+0.2pct）。②PPI-CPI剪刀差绝对值扩大：PPI-CPI剪刀差为-3.2pct(环比-0.8pct)，有利于消费下游企业减轻压力提升收益。③分品类：鲜菜、牛肉、羊肉、水产品价格同比走弱：猪肉价格同比回暖，但是环比下降4.2%，仍处低位。季节性高位，鲜菜价格CPI增速环比下降7.3pct，同比为-11.1%。衣着和教育文化和娱乐增速环比提升0.1pct、0.2pct，居住、交通和通信、生活用品及服务增速环比下降0.2pct、2pct、0.7pct。
失业率环比下降，2023年一季度居民人均收入同比增长5.1%。①就业：3月全国城镇调查失业率5.3%，环比下降0.3pct。大城市失业率降低，大城市城镇调查失业率5.5%，较上月下降0.2pct。②收入和支出：2023年一季度居民人均收入同比达5.1%，较上期累计环比提升0.1pct。2023年一季度全国居民实际消费支出累计同比达4%，较上期提升4.2pct。
投资建议：长期来看，“坚持实施扩大内需战略”政策驱动需求，短期来看，场景修复从餐饮向旅游、购物中心、街边客流传导仍在持续，Q2低基数下，消费市值变化从估值走向业绩，从贝塔走向阿尔法明确。今年我们对消费特征的判断为，第一为消费升级持续，导致部分趋势性行业，如零食、益生菌、啤酒等维持较快增长；第二位集中度加速提升，主要针对成熟型行业，如白酒，看好省区龙头、一线名酒加速对小品牌的替代。重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。
风险提示：政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。