2023年一季度报告点评：营收增长超预期，双订阅转型持续推进_股票频道

（以下内容从浙商证券《2023年一季度报告点评：营收增长超预期，双订阅转型持续推进》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
投资要点
公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%。
营收增长超预期，个人和机构订阅业务高增长
营收增长超预期，Q1实现营收10.51亿元，同比增速21.11%，增速较去年同期提升8.85Pct，主要是个人订阅业务和机构订阅业务快速增长驱动整体营收高增。
其中，个人订阅业务营收5.89亿元，同比增长38.17%，主要系用户粘性提高，会员属性持续向长周期转化，带动个人订阅业务稳定增长。机构订阅业务营收2.13亿元，同比增长47.28%，在去年高基数的情况下依然实现较高增长。机构授权业务营收1.82亿元，同比下降21.43%，受上年同期高基数及当期信创订单进展影响。互联网广告及其他业务实现营收0.67亿元，同比增长3.02%，广告业务继续收缩，海外业务发展良好。
订阅占比持续提升，月活设备数增速放缓
订阅收入占比持续提升，收入结构持续改善。23Q1订阅相关收入占比为76.25%，去年同期为65.72%，占比提升10.53Pct。具体而言，23Q1个人订阅、机构订阅、机构授权、互联网广告及海外业务营收占比分别为55.97%/20.28%/17.35%/6.38%，同比+6.9Pct/+3.6Pct/-9.4Pct/-1.1Pct。月活设备数增速放缓。截至2023年3月31日，2023年第一季度公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%，增速下降11.89Pct，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%，增速下降8.55Pct，移动版月度活跃设备数3.34亿，较上年同期下降0.60%。
会员体系升级+WPS AI内测，付费率和ARPU有望提升
4月17日，公司发布新会员体系，原有会员体系合并成为WPS超级会员基础套餐和WPS超级会员Pro套餐。1）基础套餐权益与原超级会员基本一致，适合个人日常使用，满足办公、学习的日常需求；2）Pro套餐涵盖基础套餐的所有功能权益，还囊括了教学、商用等专业权益，更适合有专业办公需求的用户。此次会员体系调整，提升了WPS会员付费门槛和价格区间，C端个人用户的ARPU有望进一步提升。
4月18日，公司发布WPS AI，WPS AI首先被应用于内容协作编辑工具——轻文档，目前进入内测阶段，其提供的起草、改写、总结、润色、翻译、续写等功能覆盖了用户的大部分使用场景，提高用户创作效率。未来陆续会有其他AI功能推出，全面嵌入AI能力的产品体系即将形成，通过AI赋能用户降本增效，付费率有望进一步提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入为52.83、70.58和90.60亿元，归母净利润为16.28、22.04、28.38亿元，EPS为3.53、4.78、6.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示
新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险。