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23Q1业绩筑底,成本加速下行弹性逐季兑现

来源:华安证券 作者:马远方 2023-04-19 15:06:00
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(以下内容从华安证券《23Q1业绩筑底,成本加速下行弹性逐季兑现》研报附件原文摘录)
冠豪高新(600433)
主要观点:
公司发布 2023 年一季报。 公司 23Q1 实现营收 16.25 亿元,同比-5.4%,环比-26.02%,归母净利润 793.78 万元,同比-79.24%,环比-94.13%,扣非归母 716.64 万元,同比-79.3%,环比-94.52%。
下游备货前移去库放缓, Q1 或为全年低位。 高档涂布白卡 Q1 需求承压: 四季度为液包等食品包装纸下游备货旺季,故公司收购粤华包以来一季度营收基本为全年低点。 2023 年受 1) 春节前后疫情、 2) 下游备货前移去库放缓以及 3)中烟烟标改版工作影响, 公司高档涂布白卡23Q1 订单需求转弱,营收同比/环比-5.4%/-26.02%。 待下游库存去化完毕、烟卡改版完成,高档涂布白卡需求有望加速回暖。 特种纸预期23Q1 表现稳健:前期疫情承压的服装等行业复工复产带动部分特种纸需求回暖,公司 3 月 5 日起对热转印纸(产能约 6 万吨,占总产能 7.6%)提价 1000 元/吨,预计落地情况良好。
浆价加速下行, Q2 逐步兑现业绩弹性。 公司 23Q1 毛利率 10%,同比/环比-4.54/-0.99pct,净利率 0.22%,同比/环比-3.9/-6.05pct, 22H2 起公司原材料与能源成本攀升到高位并延续至 23Q1,同时年初部分费用集中投放影响短期盈利( 23Q1 期间费用率环比+3.4pct)。 随海外阔叶浆产能密集投放供给宽松, 当前阔叶浆已进入快速下跌通道,最新外盘报价部分已跌至 550 美金/吨。考虑运输周期及库存消耗,预计 23Q2起成本弹性将逐季兑现。此外, 公司主要生产中高端、差异化产品,直销模式下产品价格相对趋稳,成本的快速下跌将显著增厚盈利空间。
优势产能持续加码突破成长瓶颈。 公司现有高档涂布白卡产能 60 万吨,特种纸原纸产能 18.5 万吨,在建的 30 万吨高档涂布白卡及 6 万吨特种纸预计 24 年陆续投产(届时原纸产能近 115 万吨),达产后产能增量同比分别增长 50%/32%,进一步突破接单瓶颈。此外,化工、自有浆线等纵向产业布局持续深化强链补链。预计公司 23-25 年归母净利润分别5.14/6.47/7.18 亿元(前值 5.77/6.56/7.16 亿元),同比+32.8%、 25.8%、11%,对应 PE 为 15.4X/12.2X/11X,维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等





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