经营业绩稳中有进，收入结构持续优化_股票频道

（以下内容从信达证券《经营业绩稳中有进，收入结构持续优化》研报附件原文摘录）
中国联通(600050)
事件：2023年4月18日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业收入972.22亿元，同比增长9.21%，增速达到近十年来同期的高位水平；其中主营收入达到861.15亿元，同比提高6.1%；EBITDA为256.82亿元，同比提高2.8%；归母净利润22.66亿元，同比增长11.56%，利润规模创公司上市以来同期新高；扣非归母净利润20.15亿元，同比增长0.41%。
点评：
经营业绩稳中有进，核心功能不断增强
根据公司公告，在2023年一季度，公司持续深耕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，继续推进“1+9+3”战略规划体系，成效逐步显现，经营业绩稳中有进，营收增速及净利润规模均表现优异，核心功能不断增强。此外，公司收入结构持续优化，2023年一季度产业互联网业务实现收入223.89亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1个百分点。面对数字经济的机遇和蓝海，公司坚定进行创新转型，有效平衡提质和增效，未来有望继续维持高质量发展。
毛利率和净利率环比双提升，盈利能力进一步加强
从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升，毛利率为24.41%，环比提高4.76个百分点，同比下降1.44个百分点；净利率为5.33%，环比提高4.14个百分点，同比提高0.13个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持提升趋势。
创新业务取得积极成效，提质增效逐渐显现
根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进创新转型，创新业务提速发展，五大主责主业的经营发展均取得积极成效：
“大联接”：5G套餐数持续增加，拉动移动用户ARPU进一步提升。根据公司财报，公司抓住“双千兆”和“物超人”发展机遇，加速推进高质量业务，加快发展物联网和工业互联网，截至2023年一季报，公司“大联接”用户规模达到9亿户，其中5G套餐用户达到2.24亿户，推动公司移动主营业务收入实现438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56亿元；物联网终端连接数达到4.16亿个。
“大计算”：持续丰富云资源储备，“联通云”保持良好增长。根据公司财报，公司积极落实东数西算战略，持续丰富云资源储备，截至2023年一季报，公司IDC机架数达到37.2万架，“联通云”实现收入127.9亿元，较去年同期提升40%。
“大数据”：产品体系进一步完善，营收增速提升较大。根据公司财报，公司聚焦数智链融合创新，进一步完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目，截至2023年一季报，公司大数据实现收入14.98亿元，较去年同期提升54.2%。
“大应用”：基础业务创新产品增势强劲，重点行业形成领先优势。根据公司财报，公司深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，截至2023年一季报，公司个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破1.6亿户，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000个5G规模应用的“商品房”项目，5G虚拟专网服务客户数达到4562家。
“大安全”：发挥基础网络资源优势，不断升级及推出新产品。根据公司财报，公司积极打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗D先锋等产品，推出安全云市场，着力优化产业安全生态，不断满足政府、大型企业的多样化、场景化安全需求。
两大边际变化促使估值重塑，联通转型加速
1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担纲，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇；
2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地，5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。
创新业务积厚成势，产业互联网有望成为收入增长“第一引擎”
公司新兴业务收入快速增长，拉动整体收入提升，创新业务有望成为业绩增长“第一引擎”。公司产业互联网业务加速发展，四大典型新兴业务产品纷纷发力：1）联通云全面升级，推出七大场景云，盈利能力及市场份额不断提升；2）数据中心业务布局全面，算力服务能力持续提高；3）物联网业务快速成长，自研雁飞双平台，以平台夯实能力底座；4）大数据业务持续稳定发展，深耕数字政府、数字金融等领域。未来伴随公司创新业务不断发展，公司整体业务结构有望进一步得到优化，盈利能力及创收能力有望进一步提升。
传统业务稳步增长，提质增效进程加速
公司持续推进共享共建，5G基站数量稳步提升，宽带接入用户数持续增加。公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进，在降本增效的同时进一步夯实自身传统基站能力，“大联接”用户数量及固网宽带用户数持续增加，传统业务稳定发展，为创新业务提供良好基础的同时又受益于创新业务高价值用户带来ARPU的提升，整体来看，公司创新业务已经与传统业务互相渗透，形成良性正向循环，收入结构不断优化，ARPU有望持续维持提升态势。
盈利预测与投资评级
根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为91.44亿元、105.22亿元、114.41亿元，当前收盘价对应PE分别为21.11倍、18.35倍、16.87倍。
风险因素
行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期