盈利能力明显改善 净利超预期增长

（以下内容从国金证券《盈利能力明显改善 净利超预期增长》研报附件原文摘录）
嘉友国际(603871)
业绩简评
2023年4月16日，嘉友国际发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入48.3亿元，同比增长24.2%；归母净利润为6.8亿元，同比增长98.6%，大幅高于业绩预告中枢。其中Q4营收为10.2亿元，同比减少24.0%；归母净利润为2.1亿元，同比增长126%。
经营分析
中蒙业务及跨境物流业务大增，共同推动营收增长。2022年公司营业收入同比增长24%，按业务看：1）供应链贸易服务收入同比增长14%，其中主焦煤供应链贸易收入增长125%至18亿元，主要系蒙古煤炭出口量大幅增长101.7%，同期非主焦煤业务收入下降63%至4亿元；2）跨境综合物流服务收入同比增长69%至20亿元；3）新增陆港项目收入1亿元，主要系公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨道路与陆港项目启动试运营，形成了新的收入增长点。
业务结构优化，毛利率明显改善。2022年公司实现毛利率19.3%，同比上升6.68pct，主要系业务结构优化：2022年公司跨境综合物流服务毛利率为26%，其收入占比增长11pct至42%；供应链贸易服务毛利率为14%，其收入占比下降4pct至46%，主要系减少了低毛利率的非主焦煤供应链贸易服务；同时公司新增的陆港服务毛利率为77%，高于平均水平。2022年公司销售费用率0.15%，同比持平；管理费用率1.55%，同比增长0.2pct；研发费用率0.55%，同比增长0.2pct。毛利率大幅上升抵消费用率增长，2022年公司归母净利率14.1%，同比上升5.28pct。
核心客户资源优势明显，拟新投建非洲陆港项目。公司持续为世界500强国际国内大型矿业公司、冶炼公司等提供全方位一站式综合物流服务，与这些客户重复签约率高，获客成本相对较低，形成了长期稳定的合作模式，业务量有望保持稳定增长。同时，2023年公司公告拟与紫金矿业联合投资建设刚果（金）坎布鲁鲁-迪洛洛道路与陆港项目，将与现有“卡萨项目”形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连通东南非、西非港口的物流基础设施网络，增强公司在当地的物流竞争力，并将带来新的收入增长点。
盈利预测、估值与评级
维持公司2023-2024年净利润预测8.5亿元、10.9亿元，新增2025年净利预测13.6亿元，现价对应2023-2025年PE为16x、13x和10x，维持“买入”评级。
风险提示
非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

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