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深耕成人失禁赛道,龙头困境反转

来源:西南证券 作者:蔡欣,赵兰亭 2023-04-17 14:35:00
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(以下内容从西南证券《深耕成人失禁赛道,龙头困境反转》研报附件原文摘录)
可靠股份(301009)
投资要点
核心逻辑:1)成人失禁用品行业成长性较强,目前国内渗透率仅6-7%左右,远低于欧美等发达国家50-80%水平,行业每年保持双位数增长,品类渗透率有望持续提升;2)成人失禁用品行业格局分散,2021年行业CR5测算为16%,消费者对产品品质要求高,具备一定品牌粘性,国产品牌由于性价比突出、渠道布局精细,市场份额有望提升;3)可靠股份品牌认知度良好,高中低品牌矩阵完善,市占率行业领先,23年公司规划发力线下渠道,KA、经销等传统线下渠道稳健投放,自主品牌有望保持高于行业增长;ODM方面公司加强与海内外客户沟通,新客户洽谈顺利,预计较快贡献业绩增量。
公司概况:公司为成人卫生用品的头部品牌商,以成人卫生用品自主品牌+ODM婴儿卫生用品双轮驱动。自主品牌方面,公司旗下有“coco可靠”、“吸收宝”、“安护士”等品牌,市占率行业领先,近年自主品牌保持双位数稳定增长,品牌认知度较高;ODM方面,业务以婴儿护理用品为主,客户主要为JS(菲律宾品牌)、杜迪(合生元旗下)及国内新兴母婴平台,与客户合作关系稳定,23年新拓展客户规模可观,整体基本面改善确定性强。
行业格局:成人失禁用品赛道兼具短期催化和长期成长性,竞争格局分散。成人卫生用品目前处于成长初期消费者教育阶段,渗透率6-7%左右,远低于欧美等发达国家50-80%水平,行业近几年复合增速在15-20%,行业格局分散。由于消费者对产品品质仍有较高要求,性价比消费占据主流,品牌复购率高,头部厂商成本控制能力更强,行业有机会诞生高市占率品牌。短期看疫情放开后,产品刚需消费者基本盘扩大,另一方面产品认知度提升,渗透率有望加速增长。中长期来看,成人卫生用品市场空间充足,对标海外成熟市场,有望达到千亿以上市场规模。
公司分析:可靠股份为行业市占率领先的品牌商,22年公司基本面触底,23年基本面改善确定性高。自主品牌方面,公司品牌市占率行业领先,23年公司规划发力线下渠道,KA、经销等传统线下渠道稳健投放,预计自主品牌增速高于行业平均水平。ODM方面,出入境放开后公司与海内外客户加强沟通,新拓客户包括蜜芽、宝宝树等,预计较快开始试产并贡献增量弥补2022年下滑缺口。成本端来看,绒毛浆占原材料比例较高,预计伴随浆价下行,盈利能力仍有改善空间。
盈利预测与估值:预计2023-2024年EPS分别为0.40元、0.55元,对应PE分别为29倍、21倍。考虑到公司品牌力强,成人卫生用品渗透率有望提升,给予2024年30倍估值,对应目标价16.5元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、品类渗透率提升不及预期的风险、渠道扩张进展不及预期的风险。





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