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赛特新材年报点评:拐点已至,静待花开

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(以下内容从浙商证券《赛特新材年报点评:拐点已至,静待花开》研报附件原文摘录)
赛特新材(688398)
事件
公司发布 2022 年年报, 2022 年实现收入 6.38 亿元,同比-10.35%;归母净利润0.64 亿元,同比-43.77%。 Q4 单季度实现收入 1.78 亿元,同比+2.50%;归母净利润 0.23 亿元,同比+58.51%。
点评
Q4 收入增速转正,初步验证真空绝热板订单向好逻辑。
公司 2022 年营收小幅下滑,主要系下游需求不景气,公司采取竞争性价格策略所致。公司 2022Q4 收入增速转正, 环比+15.57%, 初步验证欧洲冰箱冷柜能效标准提升驱动真空绝热板订单向好逻辑。
Q4 净利润明显回升, 订单价格改善+天然气价格回落驱动公司盈利能力修复公司 2022 年由于下游需求不景气, 真空绝热板主动降价抢份额, 叠加天然气涨价影响, 导致毛利率 26.60%,同比-5.55pct。 Q4 受益于订单回暖,真空绝热板价格明显提升, Q4 真空绝热板均价约 103.7 元/平方米,较 2022Q1-Q3 均价提升12.5%, 带动公司 Q4 毛利率提升 3.69pct 至 30.19%。公司 Q4 控费能力优秀, 销售/管理/研发费用率分别为 4.94%/4.23%/5.49%,同比分别+0.63pct/-2.18pct/-0.44pct, 致使公司 Q4 净利率 13.08%,同比+4.62pct。
双重催化+一个期待, 2022Q4 盈利拐点显现, 2023 静待花开。
1) 催化之一: 欧盟冰箱能效标准升级+公司积极扩产,真空绝热板营收有望快速回升。欧洲将在 2023-2024 年淘汰能效等级为 F 的冰箱,推动冰箱能效向A-C 级高能效转变,由此带来真空绝热板需求快速增长,公司募资新建 500万产能, 叠加旺盛需求促使产品单价小幅微增,预计 2023-2025 年真空绝热板营收 CAGR+24% 。
2) 催化之二: 天然气价格明显回落, 有望持续改善公司毛利率。根据金联创数据, 2023 年 4 月 13 日,福建 LNG 到货价为 5100 元/吨,对应约 3.7 元/立方米,同比-42%。 根据公司可转债说明书, 2022 年 1-9 月公司天然气到手均价为 5.25 元/平方米。若假设公司 2023 年天然气单价 4 元/立方米,在真空绝热板单价维持 2022 年不变前提下,对应真空绝热板毛利率同比有望改善约2.5pct。
3) 一个期待: 公司真空玻璃业务已经进入量产关键期,有望于 2023 年贡献业绩。真空玻璃单价高,相较于中空玻璃具备寿命长、隔音隔热效果好等优点,有望实现对中空玻璃的替代。公司投资建设 200 万平方米真空玻璃产能,项目建设期 42 个月,有望贡献业绩新增量。
盈利预测与估值: Q4 公司业绩改善显著, 订单复苏逻辑兑现,叠加天然气压力缓释+真空玻璃业务有望落地,成长可期。 预计 2023-2025 年公司营收分别为9.09/12.78/17.32 亿元,同比 42.60%/+40.58%/+35.47%;净利润分别为1.22/2.08/3.05 亿元,同比+90.55%/+70.88%/+46.49%,对应 EPS 分别为1.52/2.60/3.81 元, 维持“增持” 评级。
风险提示: 下游需求不及预期;原材料及能源价格高涨;产能建设不及预期





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