康恩贝2022年报点评：国资赋能，迎新起点_股票频道

（以下内容从浙商证券《康恩贝2022年报点评：国资赋能，迎新起点》研报附件原文摘录）
康恩贝(600572)
投资要点
业绩表现：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显2022 年公司实现收入 60.00 亿元，同比下降 8.64%，若剔除珍视明业务后同比增长 9.30%。归母净利 3.58 亿元（ -82.25%）、扣非归母净利润 4.83 亿元（ +205.39%）；若完全扣除珍视明、嘉和生物、股权投资计提减值准备等因素，2022 年公司归母净利润为 5.96 亿元（ +7.16%），扣非归母净利润 5.23 亿元（ +26.3%）。
成长能力：业务结构优化，自我诊疗业务贡献主要收入增量
公司战略重心向自我保健产品类业务转移，其中因珍视明于 2022 年不再纳入公司合并报表，下文可比口径增速均为剔除珍视明业务后的收入同比增速：
（ 1）自我保健产品类业务：实现收入 25.2 亿元（占比 42%，可比口径同比增长10.5%）。其中非处方药收入 20.4 亿元（可比口径同比增长 7.6%），主要增长驱动为肠炎宁、金笛系列，肠炎宁 22 年收入突破 10 亿元；健康消费品实现收入 4.8亿元（可比口径同比增长 24.6%），主要增长来自康恩贝牌健康产品；
（ 2）处方药业务：实现收入 20.4 亿元（占比 34%，可比口径同比增长 8.1%），其中“金康速力”因调入 20 年医保目录， 22 年收入同比增速超 35%；此外“至心砃”、 “天保宁”等品种为处方药核心放量品种；
（ 3）中药饮片业务：实现收入 5.4 亿元（占比 9%，同比增长 22.5%）， 2022 年10 月公司受让国资持股的中医药大学公司 51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。
盈利能力：费用率持续下降，盈利水平有提升空间2022 毛利率为 59.3%（ -5.1pct），毛利率下降原因是饮片等低毛利业务占比提升。费用率方面， 2022 年公司销售费用率 34.4%（ -4.8pct），公司通过建设加强康恩贝品牌形象、优化营销模式等快速实现降费；财务费用率-0.2%（ -1.2pct），原因是公司出清多个低效无效资产、快速资金回流以降低财务费用。
营运能力：现金流表现充裕，经营质量优异
2022年公司经营性现金流净额 11.55 亿元，同比增长 29.7%，远超公司净利润水平，说明随着公司逐步聚焦主业、剔除无效资产，经营质量显著提升。我们预计随着公司管理运营提效、优化销售体系，公司经营性现金流有望进一步提升。
战略分析：聚焦主业，看好国资入主后公司成长的持续性
2020 年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等， 2022 年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。
盈利预测与投资观点
我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 70.35/81.60/93.43 亿元，同比增速分别为 17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为 6.52/8.09/9.42 亿元，同比增速分别为 82.1%/24.1%/16.4%；对应 PE 分别为 25.94x/20.89x/17.95x，维持“增持”评级。
风险提示
公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。