2022年年报点评：业绩符合预期，网外+海外驱动合同提速_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年年报点评：业绩符合预期，网外+海外驱动合同提速》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
投资要点
2022年业绩符合市场预期，2023年经营目标收入/订单同比+20%/+30%。公司发布2022年年报，实现营收105.37亿元，同比+21%；实现归母净利润12.2亿元，同比+2%。Q4实现营收35.35亿元，同比+37%；实现归母净利润4.35亿元，同比+41%。22年公司新签订单121.22亿（不含税）、同比+16%，公司克服了年初上海疫情的影响，超过了年初设定的全年119亿的目标。其中海外订单29.9亿，同比+33%，测算国内订单91.32亿，同比+12%。公司设定23年经营目标为订单158亿（不含税），同比+30%；收入126亿，同比+20%。22年公司收入、订单增长均超过年度预定目标，业绩整体符合市场预期。
网内网外齐发力，新业务有望贡献第二增长曲线。1）电网侧，23年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，220kV继电保护份额逐步提升，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，新能源领域23年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG等需求高增。3）新业务方面，超级电容领域，23年3月公司完成对烯晶碳能的控股，基于超级电容的汽车电子+储能产品有望形成第二增长曲线；储能领域，已推出户储系列产品并通过了英国、西班牙、澳大利亚等国家的认证，大储预计23H1正式发布，除了电芯其他环节均实现自制，预计23年将储能业务订单将快速增长。
海外业务进展顺利，海运费下降有望带动盈利修复。随着疫情的完全放开，海外EPC+设备出口进展顺利，22H1受国内疫情影响，人员封控+海运费高企影响了海外业务的开展，随着上海解封，22H2海外业务逐渐恢复，22年实现营收18.65亿，同比+25.33%，其中EPC收入7.49亿，同比+11%，经我们测算设备类收入约11.16亿，同比+60%。展望23年，随着我国一带一路的大力推进，海外业务增速有望超过国内增速，同时随着海运费的持续下降，盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润分别为15.4/20.2亿元，新增2025年归母净利润26.2亿元，同比+26%/31%/30%，对应现价估值分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。