3月金融数据分析：如何理解全面向好的信贷？_股票频道

（以下内容从华西证券《3月金融数据分析：如何理解全面向好的信贷？》研报附件原文摘录）
事件概述
2023年4月11日，中国人民银行公布2023年3月份金融数据。3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元；新增社融5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元；社融存量同比10.0%，前值9.9%；M2同比12.7%，前值12.9%；M1同比5.1%，前值5.8%。
核心观点
3月金融数据全面向好。信贷方面，新增信贷保持强势，贷款结构大幅改善。分部门看：企业端依然靓丽，居民端明显修复，居民短期、中长期贷款在去年基数较高的情况下依然大幅多增，反映出居民消费需求正在稳步修复。社融方面，同比大幅多增，并且质量较高，主要由信贷支撑，社融增速也回升至10.0%。“兵马未动，粮草先行”，金融数据作为经济的先行指标，持续的量增质优反映了当前实体经济修复动能的增强，因此对于我国经济修复应持乐观态度，我们预计全年实现5.7%左右（Q1-Q4分别为：4%、7.5%、5%、6%）增速或是大概率事件。不过Q110.6万亿的信贷投放已经创下有数据记录以来同期新高，在“总量适度，一季度有所前置”情况下，后续信贷的投放可能会逐步放缓。
新增信贷保持强势，贷款结构大幅改善
总量方面：信贷强于预期，居民端继续向好。3月新增信贷3.89万亿元，高于市场预期的3.09万亿元，同比多增7600亿元，处于近5年同期最高水平。分部门来看，企业贷款2.70万亿元，同比多增2200亿元，延续2月高增态势；居民贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元。
结构方面：企业端依然靓丽，居民端明显修复。企业端，中长期延续多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款均明显修复。
1）3月企业贷款2.70万亿元，同比多增2200亿元，延续此前靓丽表现。其中企业短期贷款1.08万亿元，同比多增2726亿元；票据融资-4687亿元，同比多减7874亿元，连续3个月同比多减，票据冲量现象不再。中长期贷款2.07万亿元，同比多增7252亿元，创下近5年同期新高。企业端贷款保持靓丽，除了与基建、制造业继续发力有关之外，批发零售与房地产贷款需求也在增加，央行一季度问卷调查显示，制造业、基础设施、批发零售、房地产贷款需求指数分别提升3.6、3.7、5.3、8.1个百分点。
2）3月居民贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元，在去年高基数的情况下，继续保持了多增态势。其中，居民短贷6094亿元，同比多增2246亿元，考虑到3月乘用车零售销量同比由上月的约10%下降至0%附近，3月居民短贷的同比多增可能与居民服务消费增加有关。
文旅部数据显示，今年清明节假期，全国国内旅游出游2376.64万人次，较去年清明节当日增长22.7%，预计实现国内旅游收入65.2亿元，较去年清明节当日增长29.1%。后续随着居民收入的改善以及五一、端午等假期的临近，居民消费或将持续修复。
居民中长贷6348亿元，同比多增2613亿元，与2月同比多增更多的是去年基数较低不同，3月在去年高基数的情况下依然保持高增，并创下近5年新高，反映居民对于房地产的需求正逐步改善。高频数据显示，3月30大中城市商品房成交面积同比增长45%，较2月的32%进一步增加，在前期供需两端政策的持续发力下，房地产市场也将逐步企稳。
社融同比大幅多增，信贷、非标是主要支撑
总量方面：新增社融好于预期，社融增速出现回升。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.42万亿元，同比多增7235亿元。存量社融增速10.0%，较上月回升0.1个百分点。
结构方面：信贷、非标是主要支撑，政府债、企业债有所拖累。1）社融口径新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元，是社融的主要支撑项，主要与企业贷款延续多增，居民贷款显著改善有关。
2）非标方面，同比多增1784亿元：其中新增委托贷款同比多增67亿元、新增信托贷款同比少减214亿元，新增未贴现票据同比多增1503亿元，是非标的主要支撑项，由于表内票据与表外票据存在一定的“此消彼长”关系，所以本月表外票据的多增主要与表内票据的少增有关。
3）政府债券净融资6022亿元，同比少增1052亿元。WIND数据显示，2023年3月国债净融资-1347亿元，同比少增1885亿元，而地方债净融资4332亿元，同比少增1441亿元。其实今年政府债券发行规模并不小，截至3月底，今年新增专项债发行规模为1.20万亿元，占全年新增规模的约30%，只是发行节奏较去年同期略慢。
4）直接融资同比少增806亿元，其中股票融资614亿元，同比少增344亿元；企业债券净融资3288亿元，同比少增462亿元，信贷的多增对于企业债有一定的替代作用。
M2、M1回落，剪刀差扩大
3月M2同比增速12.7％，较上月回落0.2个百分点，不过依然维持高位；M1增速5.1%，较上月回落0.7个百分点，M1与M2剪刀差较上月扩大0.5个百分点，资金活化程度仍需进一步观察。
风险提示
经济活动超预期变化。