索菲亚点评报告：客单值拉升显著，米兰纳、整装放量高增，23年成长可期_股票频道

（以下内容从浙商证券《索菲亚点评报告：客单值拉升显著，米兰纳、整装放量高增，23年成长可期》研报附件原文摘录）
索菲亚(002572)
投资要点
索菲亚发布 2022 年业绩：
2022 全年营收 112.23 亿元（ +7.84%），归母净利润 10.64 亿元（ +768.28%，在预告偏上区间），扣非归母净利润 9.37 亿元。其中单 22Q4 营收 32.89 亿（ +3.96%）、归母净利润 2.61 亿（去年同期-7.26 亿元），扣非净利润 1.86 亿（去年同期-7.59亿元）， Q4利润率受部分资产减值一次性影响，但收入在感染高峰背景下逆势稳增。
索菲亚主品牌客单价+28%，米兰纳高增。
分品牌来看：（ 1）索菲亚主品牌 22 年收入 95.09 亿，客单价为 18498 元（ +28%），整家定制拉动显著，门店数 2829 家（ +99 家）。（ 2）米兰纳收入 3.2亿（ +242.60%，其中 22Q4+199.6%），客单价 13023 元（ +17%），门店数 338 家（ +126 家）。（ 3）司米收入 10.4 亿，主要系战略调整、从橱柜单品向全屋策略，全屋产品客单价可达 32067 元，门店数 614 家（ 21 年 1122 家），其中全屋店已达到 77 家， 23 年有望触底回暖。（ 4）华鹤收入 1.69 亿（ +14.09%，其中 22Q4-3.64%），平均客单价 8211 元，专卖店 319 家、融入店 148 家。
整装渠道发力，零售表现稳健。
（ 1）整装渠道 22 年收入 11.38 亿元（ +115%），其中 Q4 为 4.47 亿（ +107%），预计经销商和直营部分各占 50%，合作装企 160 个、门店数量 425 家；
（ 2）零售业务（不含整装） 22 年收入 85.59 亿（ +3.44%） ,其中 Q4 为 23.76 亿（ -4.86%）、受到感染高峰影响；
（ 3）大宗渠道 22 年收入 15.25 亿（ -5%），其中 Q4 为 4.65 亿（ +3%），环比回升。
整家+整装+下沉品牌多点开花， 23 年成长动能充沛
展望 23 年收入端：
1）整家定制继续推进贡献客单值增长。 22 年索菲亚整家定制元年， 23 年选购套餐比例预计仍将稳步上升，并在厨衣+软体的基础上增加护墙板、地板、门窗等品类的融合销售。
2）渠道端继续翻新门店，司米调整到位不再拖累。我们预计索菲亚主品牌继续保持 700-800 家的翻新计划，司米经历 22 年调整后、 23 年计划重新招商，下滑态势有望收敛。
3）下沉品牌米兰纳 22 年实现突破式增长，且成熟门店单店表现优秀， 23 年预计延续高增。
4）整装渠道 23 年直营整装+经销商整装继续双轮驱动发力。
Q4 毛利率显著回升，预收款&现金流表现亮眼
毛利率： 22A 公司实现毛利率 32.99%（ -0.22pct），主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨，低毛利配套成品收入占比提升。 22Q4 单季度毛利率为 33.35%（ +4.6pct），表现优秀，系公司下半年开始在提升板材利用率。
费用率： 22Q4 单季度期间费用率为 21.31%（ +1.42pct），其中销售费用率 10.14%（ +0.07pct）；管理+研发费用率 10.71%（ +1.77pct）；财务费用率 0.47%（ -0.41pct。
现金流： 22 年经营活动现金流净额为 13.63 亿（ -4%），其中 22Q4 单季度为 4.97亿（ -44.28%），预计疫情期间终端经销商打款节奏影响。期末预收账款 7.02 亿（ -28.73%），应收账款为 13.48 亿（ +26.81%），存货为 6.36 亿（ -14.17%）。
盈利预测与估值
索菲亚推行整家战略以来，客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大，同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计 23-25 年收入 130.59/150.24/173.57 亿元，同比增长 16.36%/15.04%/15.53%，归母净利润 13.23/15.58/18.06 亿元，同比增长24.35%/17.74%/15.92%，当前市值对应 23-25 年 PE 为 14.34X、 12.18X、 10.51X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期