工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比-31%，出口同比+11%好于预期

（以下内容从东吴证券《工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比-31%，出口同比+11%好于预期》研报附件原文摘录）
投资要点
3 月挖机销量同比-31%，出口增长 11%好于预期
2023 年 3 月挖机行业销量 25578 台，同比下降 31%， 略好于此前 CME33%的预测降幅。 其中，国内销量 13899 台，同比下降 48%，低于预期降幅44%；出口 11679 台，同比增长 11%，好于-5%预期值。 受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响， 3 月工程机械内销下滑幅度仍较大。 整个一季度看， 2023 年 Q1 行业挖机总销量 57471 台，同比下滑 26%；其中国内 28828 台，同比下降 44%，出口 28643 台，同比增长 13%。 从上游排产数据看， 4 月工程机械核心零部件排产延续复苏态势，未来需求复苏较为乐观。 从地产、基建数据看， 2023 年 1-2 月商品房销售面积同比下滑 4%，房屋新开工面积累计下滑 9%，降幅收窄， 1-2 月基建投资完成额 1.4 万亿元，同比+12%，延续提升态势。 随着二季度行业基数自然回落，我们判断全年行业增速前低后高，下半年行业单月有望恢复正增长。
多重因素导致行业过度下滑， 2023 年内销不必过于悲观
受行业周期、地产拖累及疫情影响， 2022 年挖掘机行业销量同比下滑 24%，其中内销下滑 45%；起重机销量下滑 47%； 混凝土机械销量下滑约 70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。 原材料及海运费价格高企背景下，行业主要企业利润降幅较大。 展望 2023 年，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，叠加 2022 年部分基建延后至 2023 年开工，后续基建项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。
出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头
2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达 60%，占总销量比例跃升至 42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望 2023 年，三一重工海外收入占比有望突破 50%以上，徐工机械约 40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持 30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。
工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近
受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响， 2022 年工程机械企业利润率大幅下滑， 2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。 2022年主要企业净利率仅 5%左右， 基于当前钢材价格水平，我们预计 2023 年主要企业有望提升约 3 个点，带来利润端 50%以上增长弹性。 2022 年 Q4三一重工、中联重科毛利率已分别环比修复 4/3pct，利润率修复趋势有望延续， 业绩有望触底回暖。 此外，按照七至八年更新周期， 2024-2025 年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、 利润率修复，工程机械有望困境反转。
投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】 产品线最全的工程机械龙头， 业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、 混凝土机械龙头， 高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】 上游高端液压零部件龙头， 受益工程机械及通用制造业复苏。
风险提示： 基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧

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