宏观数据点评：3月外储：预计人民币汇率后续或渐进升值

（以下内容从浙商证券《宏观数据点评：3月外储：预计人民币汇率后续或渐进升值》研报附件原文摘录）
核心观点
2023年3月我国官方外汇储备31,838.72亿美元，环比上行507.19亿美元，国际收支维持基本平衡。3月海外金融机构风险事件使得市场对于联储的紧缩预期大幅降温，美元指数走弱，人民币汇率抬升，我们预计后续在中美两国基本面差和政策差逐步清晰的情况下，人民币汇率或将渐进升值，维持全年最高升至6.6的观点，汇率升值有望与资本流动形成正循环，为我国资本市场带来外生流动性宽松空间。风险点在于海外金融机构流动性及欧洲主权债压力，一旦欧债危机爆发，欧洲金融风险将对美元形成支撑，使其再次迅速上行，从而使人民币阶段性承压。
外储环比上行，主要来自估值因素影响
2023年3月我国官方外汇储备31,838.72亿美元，环比上行507.19亿美元，外储所表征的我国国际收支状况较为稳定。数据上行主要可用估值因素解释：其一，美元指数下行，非美货币兑美元存在不同程度升值，3月，美元指数由2月底的105下行2.28%至102.6，英镑兑美元由2月底的1.2升值2.5%至1.23，欧元兑美元由2月底的1.06升值2.5%至1.08，我们测算，3月非美货币汇率波动对外储规模影响约+380亿美元。其二，主要经济体债券收益率出现不同程度下行，5年期美债收益率较2月末下行58BP至3.6%，5年期英债收益率较2月末下行26BP至3.45%，5年期德债收益率较2月末下行30BP至2.39%，我们测算债券收益率波动对外储约有+560亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约+940亿美元，外储的环比上升与此直接关联。
我们预计今年贸易端对国际收支的支撑或有同比减弱，但资本和金融项目有望同比多增，预计人民币汇率全年最高升至6.6，可与资本流入形成正反馈。国际收支全年无忧。
3月美元指数走弱，人民币汇率抬升
3月发布的美国2月物价和就业数据较具韧性、超市场预期。2月美国非农就业人数增加31.1万人，失业率有所上升但仍处低位，整体数据表现强劲；2月美国CPI同比增速6.0%，压力虽有缓解但仍处于高位，且核心CPI环比增速0.5%，升至2022年10月以来最高点，通胀结构性压力仍在。
但3月9日起硅谷银行及签字银行等金融机构风险事件使得市场对于联储的紧缩预期大幅降温。虽然3月下旬议息会议联储仍选择加息25BP，但较此前市场预期的50BP已有收敛，市场担忧金融机构风险发酵，美元指数全月震荡下调，全月回落2.27%，收于102.6。
国内方面，3月国内基本面稳中向好，经济修复，两会政策基本符合预期，1-2月财政前置发力，3月底货币政策全面降准，各项政策形成合力稳增长保就业的意图清晰，叠加美元指数下行使人民币外部压力减轻。全月人民币兑美元汇震荡走升，幅度约1%，月末收于6.87；CFETS人民币汇率指数3月末收于99.8，基本持平前月。
预计人民币汇率后续将渐进升值
我们预计人民币汇率后续将渐进升值，全年看最高升至6.6。2月以来人民币汇率总体震荡调整，我们认为目前已基本消化掉1月“超调”的升值幅度。展望未来，基本面方面，国内经济延续修复态势，我们预计4月即将发布的一季度GDP实际同比增速或可达4.9%高位，3月金融数据也有望再超预期，进入二季度，受去年低基数影响，我国经济数据有望迎来全年高点，前期信用释放的带动下，经济内生动力也将逐步释放，我国相对美国的基本面优势将逐步显现。政策方面，金融稳定可能成为美联储停止加息或走向宽松的核心变量，预计美联储二季度停止加息的概率大，且年内不排除采取降息，而我国经济企稳的背景下，后续总量性宽松或较为审慎，大概率以结构性货币政策工具为主进行定向引导。综上，中美两国基本面差和政策差将推动人民币汇率进入渐进升值通道。
需关注的风险点在于，本轮由银行挤兑引发的流动性风波需给以持续关注，欧央行的持续性紧缩可能加大欧洲金融风险的不确定性。欧洲在2009年末至2012年间经历欧债危机，2013年危机平息后至2021年间，作为风险暴露核心的政府部门并未经历去杠杆的过程，杠杆率在此期间反而大幅提升。在此背景下，欧央行的加息+缩表叠加，若欧洲银行体系出现挤兑导致债券抛售压力，欧债的基本面风险可能与流动性挤兑压力产生负循环。一旦欧债危机爆发，欧洲金融风险将对美元形成支撑，使其再次迅速上行，从而使人民币阶段性承压。
2023年全年看，预计中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化，人民币汇率最高有望升至6.6。继续增持黄金，维持坚定看好
2023年3月黄金储备6650万盎司，前值为6592万盎司，黄金储备连续五个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们此前持续看多黄金，在前期报告中多次强调：当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑；未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振。3月海外银行业风险事件及市场对联储紧缩预期变化推升金价，4月芬兰加入北约等地缘因素及全球金融稳定风险仍支撑避险情绪，我们继续坚定看好黄金走势。长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。
风险提示
海外金融机构风险因素仍需持续关注，若金融机构再出流动性风险，或欧洲主权债务压力加大，美元可能再次大幅上行，冲击人民币汇率及我国资本流入。

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