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投资策略周报:史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示

来源:开源证券 作者:张弛,吴慧敏 2023-04-10 20:25:00
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(以下内容从开源证券《投资策略周报:史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示》研报附件原文摘录)
基于历史复盘,寻找TMT历史行情演绎中的“同”与“不同”
回顾A股历史上三轮TMT板块行情,我们对历史进行复盘以试图获得对后续TMT板块行情演绎的启示。第一阶段(2010年):A股市场表现分化,电子(46.39%)和计算机(46.39%)表现较优;第二阶段(2012年12月~2014年2月初):市场表现为结构性行情,传媒(186.33%)、计算机(129.84%)表现较优;第三阶段(2019年1月底~2021年12月):市场亦表现为结构性行情,电子(173.83%)表现最为亮眼;计算机2019年1月底~2020年7月累计上涨108.27%。根据历史上三轮TMT上涨行情,我们认为可总结出其相同点和不同点:一方面,相同点共包括三点:(1)宏观经济动能放缓或表现为弱复苏,总量相关的板块难以具备盈利优势;(2)市场剩余流动性偏宽松;(3)A股市场均表现为结构性行情,以TMT为代表的成长行业表现较为占优。背后逻辑是新兴产业周期的兴起,在经济弱复苏或存在下行压力时,新兴产业可以跨越宏观经济周期,支撑TMT板块具备相对较高的景气度,更易获得市场的青睐。另一方面,不同点在于:伴随市场上涨,TMT板块内部分化,背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同。
产业周期下TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示
回溯历史上三轮产业周期下,TMT“曲折”表现背后的原因:(1)2010年4月:估值约束叠加贴现率抬升,导致TMT调整;(2)2010年7月:盈利驱动促TMT重回上涨通道;(3)2013年4月:TMT超额收益明显扩大,背后是盈利驱动;(4)2013年10月:交易过热进入极值,导致TMT调整;(5)2014年2月:估值约束叠加贴现率抬升,再次导致TMT调整;(6)2020年7月:业绩支撑电子“一枝独秀”。
综上,我们可以从历史复盘中得到以下四点启示:(1)经济“弱现实”、流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下,基于我们的风格投资时钟框架,成长风格最为占优;(2)产业周期所引导的TMT行情,拉长周期(中、后段)必然是基本面明显改善的支撑;(3)TMT表现分化的本质,亦是盈利增长分化;(4)阶段性调整原因,既可能是“交易过热”(持续1.5个月以上),也可能是“估值高企”,存在回落风险。
配置建议:(一)成长风格具备基本面支撑,且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括:(1)增配硬科技:机械自动化+半导体>电力设备(储能、充电桩、光伏);(2)关注计算机、传媒、互联网3.0(数字经济)中的估值合理偏低的方向。(二)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。(三)关注央国企提估值逻辑,包括:一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。
风险提示:国内经济复苏不及预期;美国货币政策超预期;工业用电未见明显扭转;历史经验具有一定局限性,未来可能存在变化。





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