(以下内容从中国银河《经营短期承压,毛利率改善》研报附件原文摘录)
九阳股份(002242)
核心观点:
事件:九阳股份发布2022年年报。2022年公司实现营业收入101.77亿元,同比-3.45%;实现归母净利润5.30亿元,同比-28.98%;实现扣非归母净利5.47亿元,同比-8.30%。2022Q4单季实现营收32.52亿元,同比-7.32%;归母净利润0.25亿元,同比-69.79%;实现扣非归母净利0.89亿元,同比+76.66%。公司拟向全体股东每10股派现金红利3元,合计派发现金股利2.29亿元。
公司经营短期承压。2022年公司营业收入同比下降3.45%,其中Q4营收降幅环比扩大。1)分地区来看,内销业务实现营业收入88.50亿元,同比-2.56%。外销业务营业收入实现13.26亿元,同比-9.03%,主要原因为海外高通胀和高库存。公司预计2023年日常关联交易2.09亿美元(约14.2亿人民币),较2022年实际发生金额约+22%,外销业务收入有望恢复。2)分品类来看,食品加工机、营养煲、西式电器系列分别实现营业收入32.73、37.06和22.48亿元,同比-7.50%、-3.30%和+4.97%,西式电器系列受益于空气炸锅品类实现逆势增长。从收入占比来看,公司食品加工机系列收入占比为32.16%,相比2021年下降1.4PCT,公司收入结构优化。3)分销售模式来看,公司线上、线下营收同比变动-0.22%和-8.02%,线下销售营收占比为39.47%。
毛利率小幅提升,净利率有所下降。2022年公司毛利率为29.09%,同比提升1.30PCT,单4季度毛利率为29.84%,同比提升6.35PCT,主要原因为产品结构升级和供应链降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.78%、+7.26%、-270.93%和+9.20%,费用率分别为15.65%、3.70%、-0.64%和3.83%,同比+0.66、+0.37、-0.47和+0.44PCT,财务费用变动较多主要原因为汇兑收益大幅增加。此外,由于投资的基金和信托价值波动,公司2022年公允价值变动损益为-0.95亿元,占收入比重同比-1.23PCT,另外资产减值损失和信用减值损失合计占收入比重同比-0.34PCT,导致2022年公司销售净利率为5.13%,同比-1.52PCT。
核心员工股权激励充分。公司通过股权激励深绑核心员工利益,根据公司发布的2023年第一期员工持股计划,本次持股计划总人数由不超过30人增加至不超过50人,核心管理人员由不超过27人增加至不超过45人,激励范围进一步扩大,有利于进一步改善公司治理水平、促进公司长远发展。
投资建议:公司为厨房小家电龙头企业,经营情况已环比改善,后续增长动力较强。预计公司2023-2025年归母净利润为7.43、8.56和9.43亿元,对应的EPS为0.97和1.12和1.23元,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格变动的风险;海外需求恢复不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
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