收入业绩承压，毛利率持续提升_股票频道

（以下内容从华西证券《收入业绩承压，毛利率持续提升》研报附件原文摘录）
九阳股份(002242)
事件概述
公司发布 2022 年年报： 22 年收入 101.77 亿元（YOY-3.45%），归母净利润 5.30 亿元（YOY-28.98%），扣非归母净利润 5.47 亿元（YOY-8.30%）。对应 Q4 收入 32.52 亿元（YOY-7.32%），归母净利润 0.25 亿元（YOY-69.79%），扣非归母净利润 0.89 亿元（YOY+76.66%）。
分析判断
收入端：全年承压， Q4 降幅走阔。分品类看， 22 年全年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列实现收入同比分别-7.5%/-3.3%/+5.0%/-15.6%。其中食品加工机系列降幅较 21 年明显收窄（ 21 年 yoy-27%） ,占收入比例进一步下降 1.4pct 至32.2%。分地区看， 22 年境内销售同比下滑 2.6%，境外销售同比下滑 9.0%。拆分渠道，线上略有下滑（yoy-0.2%） ,线下受疫情等影响较为严重，同比下滑 8%。
盈利端： 22 年公司整体毛利率为 29.1%，同比增加 1.3pct，其中境内销售/线下渠道提升更为显著，同比分别+1.8/+2.1pct。我们判断主要受益于 1）太空系列产品热销，在相应品类中占比提升带动毛利率抬升； 2）线下渠道持续推进 ShoppingMall为代表的太空科技样板终端建设，转化率提高。 Q4 公司整体毛利率达 29.8%，同比增加 6.3pct。费用率方面， 22 年销售/管理/研发费用率同比分别+0.7/+0.5/+0.4pct，对应 Q4 同比分别+2.1/+0.7/+0.8pct，公司在费用投放上更加积极。此外，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司 22 年存在－1.06 亿元非经常性投资收益，且主要计入 Q4，拖累业绩端表现。综合影响下 22 年全年公司归母净利率水平为 5.2%，同比-1.9pct，若以扣非口径计算，则扣非归母净利率为 5.4%，同比-0.3pct。
投资建议
厨房小家电龙头，在原有优势品类食品加工机承压下滑背景下积极寻求新品类突破，饭煲、空气炸锅等品类表现亮眼，全资持股尚科宁家中国叠加新总经理赋能，清洁品类有望实现快速发展。产品策略上主打太空系列，销售占比提升带动公司整体毛利率持续改善。
我们预计 23-25 年公司收入分别为 113.27/123.44/134.77 亿元，同比分别增长 11.30%/8.98%/9.18%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计 23-25 年毛利率稳步提升。费用率方面，公司费用投放较为积极，预计费用率仍将有所抬升。对应 23-25 年归母净利润分别为 7.73/8.87/10.06 亿元，同比分别增长 46.01%/14.77%/13.34%，相应 EPS 分别为1.01/1.16/1.31 元，以 23 年 3 月 31 日收盘价 17.92 元计算，对应 PE 分别为 17.78/15.49/13.67 倍。可比公司 23 年平均 PE为 18.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
国内消费复苏不及预期；清洁电器品类拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。