22Q4业绩承压，看好23年盈利逐季向上_股票频道

（以下内容从华安证券《22Q4业绩承压，看好23年盈利逐季向上》研报附件原文摘录）
仙鹤股份(603733)
主要观点：
事件：公司发布 2022 年年报。 2022 年实现营收/净利润 77.38/7.1 亿元，同比+28.61%/-30.14%，扣非归母 5.57 亿元，同比-41.9%，其中夏王投资收益 1.29 亿元。 22Q4 营收 22.28 亿元，同比/环比+34.7%/16.6%，归母净利润 1.43 亿元，同比/环比+26.3%/-32.7%，扣非归母 0.94 亿元，同比/环比-6.43%/-39.3%，其中夏王投资收益 0.34 亿元。
2022 全年产能利用饱和，外销增速靓丽。分产品看， 2022 年日用消费/食品与医疗包材/电气及工业用纸/烟草行业配套营收 35.6/15.1/5.8/8.1亿元， +42.3%/52.1%/13.2%/2.5%；销量分别 39.1/15.4/5.2/9.2 万吨，同比+31.4%/+43.3%/+10.0%/-1.2%。公司持续发力 5G、互联网等高潜细分赛道，其中标签离型材料、烘焙纸、转印纸营收同比+63.4%、 70.4%、23.2%。分地区看，凭借高品质与性价比优势，公司逐渐扩大欧洲、东南亚等全球市场布局，外销营收突破 6 亿元，同比+130.2%，外销占比提升 3.6pct 至 8.2%。
量价： 22Q4 成本承受木浆及能源压力，年底木浆下行拐点确认。公司全年销量 81.18 万吨，吨纸价（总营收/销量） 9532 元，同比+10.9%，吨净利 875 元，同比-39.7%。若以 22Q4 公司销量 22 万吨，吨纸价约10074 元/吨，吨毛利约 898 元/吨，吨净利约 648 元，剔除夏王投资收益后的吨净利约 494 元。
看好 23 年成本下行带来业绩逐季修复。 2022 年原材料高位下毛利率同比-8.5pct 至 11.5%， 22Q4 毛利率/净利率降至 8.9%/6.5%，环比分别-2.9/-4.77pct，主因三、四季度木浆及能源价格逐步进入年内高点， 22Q4阔叶浆成本（假设为上一季度浆价均值）同比/环比分别+24.9%/6.1%。2022 年底开始，原材料下行拐点确认，行业角度： 3 月阔叶浆外盘 730美金，较前期高位下调 115 美金。国内木浆供给进一步宽松：根据海关及港口库存， 1-2 月阔叶浆、针叶浆累计进口量 257.55/123.15 万吨，同比+4.5%/+4%； 1-2 月巴西阔叶浆对华发运量累计 128.93 万吨，同比+12.8%； 2月欧洲木浆港口库存167.4万吨，同比、环比分别+45.3%、10.5%，港口木浆持续累库。木浆供应宽松，预计下跌通道持续，阔叶浆即将步入 700 美金以下。公司角度，随湖北、广西基地一体化产能释放，公司能源成本压力有望缓解。此外， 22Q3 以来钛白粉价格大幅回落，夏王 Q4 盈利能力改善较为明显。
期待下游复苏环境，迎接新产能投放，浆纸一体化生态逐渐成型。 2 月以来公司热转印纸经历两轮各 1000 元提价，其下游为服装等前期受疫情压制严重行业，疫情后需求同比复苏可期。 2023 年公司 30wt 食品白卡+10wt 特种纸将于 23Q2 投放。年末还将投放首批浆线产能，有望于24 年贡献业绩弹性。随新产能陆续落地，林浆纸产能一体化生态逐渐成型。我们预计公司 23-25 年归母净利润 12.86/15.25/17.16 亿元，同比+81%/18.6%/+12.6%，对应 PE 14.7X/12.4X/11.1X，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格大幅波动、提价落地与产能投放不及预期、市场竞争加剧等。