中国中冶2022年报分析：利润同比增长23%，主业稳健发展，持续开辟高景气新增长极_股票频道

（以下内容从浙商证券《中国中冶2022年报分析：利润同比增长23%，主业稳健发展，持续开辟高景气新增长极》研报附件原文摘录）
中国中冶(601618)
投资要点
2022 年营收/业绩同比+18.4%/+22.7%， Q4 单季归母净利润同比+58.5%
2022年公司实现营业收入 5927亿元，同比增长 18.4%，实现归母净利 103亿元，同比增长 22.7%，扣非净利润 97 亿元，同比增长 37.5%，分季度看 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利 26.8/31.9/8.4/35.6 亿元，同比变动+25.5%/+13.9%/-29.4%/+58.5%，公司Q4 克服疫情因素，经营情况超预期。 2022 年工程承包/地产/装备制造/资源开发营业收入同比+19.1%/+6.1%/+5.9%/+32.9%。减值损失方面， 2022 年资产及信用减值约 39.6亿元，较 2021年少减值 3.8亿元，且 Q4减值损失未增加，预计与 Q4上游客户融资端有利政策持续落地，业务减值风险预期收敛有关。 2023 年，公司计划实现营业收入 6600 亿元，实现新签合同额 14000 亿元，对比来看公司2022 年均大幅度超额完成收入目标（ 22 年目标 5500 亿元）和订单目标（ 12500亿元），我们认为 2023 年目标设置相对审慎，超额完成概率较大。
综合毛利率受地产业务拖累有所拖累，费用率下降 0.41pct，现金流有所改善
公司 2022 年综合毛利率 9.64%，同比降低 0.97pct，主要系地产业务/资源开发业务毛利率下行 12.48pct/6.32pct 拖累所致，其中地产下行主要是行业景气度影响，资源开发下行主要是受国际大宗材料价格大幅上涨影响。费用端： 2022年期间费用率 5.71%，较同期下降 0.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.06/0.28/0.02/0.05pct，其中管理费用率下降较为明显，主要系公司加强费用管控，差旅及办公费降低所致。 2022 年经营现金流流入 181.5 亿元，较同期多流入5.1 亿元；投资现金流流出 65.59 亿元，较同期少流出 60.11 亿元，资金情况明显改善。
2022 年订单量稳步提升，新签订单同比提升 11.5%，结构不断优化
2022 年新签 1.35 万亿元，同比+11.5%， Q4 新签 4083.0 亿元，同比增长 24.5%。2022年0.5亿元以上项目1.26万亿元，同比增长12.4%，大订单占比达到93.6%。
2022 年新签冶金工程/非钢工程 1920/11085 亿元，同比增长 21.7%/10.5%。 2022年海外工程新签 414 亿元，同比增长 19.2%。整体看冶金订单占比持续提升，订单结构逐步大型化。分拆看 0.5 亿元订单结构看， 2022 年公司房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他分别新签 6662/2300/1730/1908 亿元，同比分别变动+8.90%/-5.90%/+23.20%/+53.40%。 2023 年 1-2 月，新签 1946 亿元，同比降低6.7%，主要系 2022 年同期基数较大； 1-2 月新签 10 亿以上合同 24 余项，承接订单多为大型冶金类 EPC 总包、产业综合体以及城市更新等高端公建类项目。
稳增长背景下基建投资保持强度，积极挖掘打造资源开发、新能源等高景气增长极
1）整体看：稳增长背景下基建仍为经济重要抓手， 2023 年 1-2 月基建固定资产投资完成额同比+9.0%，随着疫情影响淡去、春季施工到来、全国经济复苏上游需求回归，公司有望承接更多优质订单，主业预计保持稳健。
2）资源开发业务：同时公司积极转型新兴业务，在巴布亚新几内亚、巴基斯坦、阿富汗拥有 3 个已投运矿产，巴基斯坦完成 1 个铜矿项目采矿权收购，涉及铜、金、锌、钴、镍等金属， 2022 年贡献毛利 32 亿元（同比增长 13%，已经超过地产业务成为公司毛利润贡献第二大业务），其中巴基斯坦的 3 个项目表现亮眼，山达克铜金矿项目采出矿石量实现超产 21%；杜达铅锌矿项目全年实现营业收入 8.23 亿元，同比增长 51.54%，实现归属中方净利润 2.81 亿元，同比增长38.24%；锡亚迪克铜矿项目铜矿石资源 10.14 亿吨，铜金属量 327.87 万吨，铜平均品位 0.32%。随着一带一路不确定性消除，阿富汗矿山若能进入解决方案谈判阶段，将提升公司资源开采业务实力，同时随着国内新能源行业需求推进，公司资源开发业务价值有望重估
3）新能源业务方面：公司在多晶硅等领域亦有布局，下属洛阳中硅高科技有限公司累计生产多晶硅 6508 吨，销售多晶硅 6585 吨，生产硅基材料新产品 11435吨，实现销售收入 17.89 亿元，同比增长 104%，其中新产品销售收入突破 2.9 亿元，同比增长 164%，实现净利润 4.22亿元，同比增长 269%。光伏发电领域，公司 2022 年内新签淮南渔光互补合同金额（ 9.7 亿元）、金川集团东大滩 300MW 合同金额（ 9.5 亿元）等重要订单，打造高景气业务新增长极。
盈利预测与估值
考虑公司未来资源开发板块利润增长，我们预计 2023 年-2025 年归母净利润分别118.66 亿元、 135.37 亿元、 153.50 亿元，对应现股价 PE 分别 6.65 倍、 5.83 倍、5.14 倍，估值偏低，维持“增持”评级。
风险提示
国内需求复苏不及预期；基建投资增速不及预期；新业务开拓不及预期；大宗商品价格波动风险。