主业稳健增长，资源开发业务有望重估_股票频道

（以下内容从西南证券《主业稳健增长，资源开发业务有望重估》研报附件原文摘录）
中国中冶(601618)
投资要点
事件：公司发布]2022年年报，2022年全年实现营业收入5926.7亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润102.7亿元，同比增长22.7%，实现摊薄EPS0.50元。
工程及资源开发业务增速较快，地产业务稳中向好。2022年全年实现营业收入5926.7亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润102.7亿元，同比增长22.7%。分业务来看，工程承包业务、房地产开发业务、装备制造业务、资源开发业务分别实现营收5504.4亿元，为227.3亿元、123.2亿元、88.7亿元，同比分别+19.1%、+6.1%、+6.0%、+33.0%。工程承包业务营收增速+19.1%，主要系2022年“稳增长”背景下，基建投资实现9.4%的同比增速，对公司总承包业务的拉动作用所致；资源开发业务营收增速最快，主要受金融期货市场多空博弈影响，镍价涨幅较大，一度超过2007年的5.5万美元/吨；地产业务营收稳中向好，2022年四季度开始，中央及地方放松地产政策，打出“三箭齐发”的政策组合拳，缓解房地产企业资金压力，支持房地产市场平稳健康发展。
费用管控持续优化，地产业务拖累毛利率。2022年公司实现毛利率9.6%，同比-0.98pp，其中工程承包业务、房地产开发业务、装备制造业务、资源开发业务毛利率分别9.0%、11.0%、11.6%、36.4%，毛利率同比均有下滑，主要原因是：原材料价格上涨致装备制造业务毛利率同比-3.5pp；受地方政府调控政策和行业周期性等影响，地产业务毛利率同比-12.5pp；受国际大宗材料价格大幅上涨，致资源开发业务毛利率同比-6.3pp。22年公司销售期间费用率5.7%，同比-0.4pp，主要系公司优化融资结构，资金成本下降，财务费用同比下降较多所致。资产和信用减值损失49.6亿元，同比少提3.8亿元。经营活动产生的现金流量净额181.5亿元，同比+2.9%，收现比88.0%。
订单量再创历史新高，奠定业绩基石。2022年完成新签工程合同额13435.7亿元，同比+11.5%，连续3年同期增长率均超11%。其中，新签冶金工程合同额1920.0亿元，同比+21.7%；新签非钢工程合同额11084.5亿元，同比+10.5%；新签海外工程合同额为414.1亿元，同比+19.2%。期末在手5000万元以上工程订单未完合同总金额21831.5亿元。
海外矿产资源丰富，“一带一路”背景下有望价值重估。今年是“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛以及首次“中国+中亚五国”元首峰会将在我国举办，历史上“一带一路”相关会议召开都会伴随相关概念指数的持续走高；3月11日，中沙伊三国发表联合声明，三国宣布，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系，"一带一路"战略意义继续提升。公司在一带一路国家拥有丰富的镍、铜、锌、铅等金属矿产资源，有望迎来价值重估。2022年公司完成了俾路支省锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购，针对核心区域实施了详查，根据阶段性钻探成果估算，该项目铜矿石资源10.14亿吨，铜金属量327.87万吨，铜平均品位0.32%，近年来铜的勘探减少，铜价或上行，估值修复空间进一步加大。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.56元、0.65元、0.75元，对应PE分别为7、6、5倍。同行业可比央企建筑公司2023年平均估值9倍，给予公司2023年9倍PE，对应目标价5.04元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。