赣锋锂业：上下游一体化布局，打造锂业先锋_股票频道

（以下内容从信达证券《赣锋锂业：上下游一体化布局，打造锂业先锋》研报附件原文摘录）
赣锋锂业(002460)
事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入 418.23 亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润 205.04 亿元，同比增长 292.16%，实现扣非后归母净利润 199.52 亿元，同比增长 586.34%； EPS 为 10.18 元/股，同比增长 281.27%。其中，锂盐业务收入为 345.81 亿元，占比 82.68%，同比增长 315.47%；锂电池业务收入为 64.78 亿元，占比 15.49%，同比增长220.32%。
点评：
量价齐升，公司 2022 年业绩同比大幅增长。 2022 年公司营业收入418.23 亿元，同比增长 274.68%，公司营业收入大幅增加主要系产品产销量及价格齐升所致。 2022 年公司锂盐产量 9.72 万吨 LCE，销量9.74 万吨 LCE，实现营业收入 345.81 亿元；锂电池产量 19,501 万只，销量 18,559 万只，实现营业收入 64.78 亿元。 2022 年受益于下游新能源汽车市场的需求大幅增长，中国市场主要锂化合物价格整体保持上涨趋势； 2022 年上半年价格呈现出快速增长态势，下半年价格始终维持在高位。受益于全球新能源产业快速发展，公司动力电池及储能产能持续释放，锂电池板块产销量实现大幅提升。锂盐价格的上涨和锂电产品市场行情上行助力公司业绩实现大幅增长。
公司实施“上下游一体化”战略，积极打造“全球锂超市”。公司实施“上下游一体化”发展战略，已形成“锂资源开发、锂盐产品深加工、锂金属冶炼、锂电池制造及锂电池回收” 5 大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列四十多种产品，被称为“全球锂超市”。同时公司以技术为基石，是全球唯一同时拥有“锂辉石提锂”、 “锂云母提锂”、 “锂盐湖提锂”、 “锂黏土提锂”和“锂电池回收提锂”技术的专业生产商。也是全球锂系列产品品质最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商。截至 2022年末，公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 的锂盐产品生产能力。
公司持续布局上游锂资源，拓宽原材料的多元化供给。 2022 年公司持续获取全球上游优质锂资源，不断丰富和拓宽原材料的多元化供应渠道。公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目 62%股权；完成马里 Goulamina 锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业 50%的股权；完成对 Bacanora 的要约收购，目前公司持有 Bacanora 公司及Sonora 锂黏土项目 100%股权；完成对 Lithea 公司 100%股权收购，其旗下 PPG 锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。
公司上游锂资源产能逐渐释放，步入收获期。 Mt Marion 锂辉石精矿产能正由 45-48 万吨/年扩建为 90 万吨/年，公司预计新增产能的爬坡工作将从 2023 年二季度开始， 2023 年全年锂辉石精矿产出及锂辉石精矿平均品位均有望较 2022 年有所提升。 Cauchari-Olaroz 项目规划一期年产 4 万吨 LCE，二期不低于 2 万吨 LCE；公司预计在 2023 年上半年完成建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能。 Mariana 锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作，开始工厂施工建设；截至 2022 年年报披露日，该项目已启动首个蒸发池注水工作。 Goulamina 锂辉石项目规划一期产能 50.6 万吨锂精矿，二期产能可扩建到 83.1 万吨锂精矿，公司预计一期产能将于 2024 年投产。
公司积极签订锂资源及锂产品包销协议，锁定原材料供应。公司积极签订包销协议，现有的包销协议可支持公司当前产能及现有扩产计划的原材料需求。公司包销 Mt Marion 锂精矿总产量的 49%； PibaraPilgangoora 项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%的锂精矿，项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过 15 万吨的锂精矿；公司每年至少包销 Finniss 项目 7.5 万吨锂精矿；公司包销比例为Goulamina 项目产出的 50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%；公司已获得 Manono 项目初始期限为 5 年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长 5 年期限，从第三年起，每年向公司提供 6%的锂精矿将增加到 16 万吨；公司已获得 Cauchari-Olaroz 一期项目规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权；公司对Mariana 项目产出产品按照项目权益比例 100%包销；公司对 Sonora项目一期的 50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至 75%。
公司积极布局锂电池细分市场，打造第二增长极。公司的锂电池业务已布局消费类电池、 TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。 2022 年赣锋锂电全年已实现超 6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计 2023 年最高将达到 12GWh 年化产能。
双碳目标下，新能源长期趋势不改。根据 EVTank 数据， 2022 年全球新能源汽车销量达 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。展望未来，EVTank 预计全球新能源汽车的销量在 2025 年和 2030 年将分别达到2542.2 万辆和 5212.0 万辆，新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030 年超过 50%。根据 EVTank 数据显示， 2022 年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%。 EVTank 预计到 2025 年和 2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和6080.4GWh，其复合增长率将达到 22.8%。全球市场“绿色低碳”发展趋势将驱动锂电材料在新能源汽车、储能等应用领域的需求快速提升，进而有望驱动上游锂盐的需求。
盈利预测与投资评级：随着上游锂资源的逐步开发和下游锂盐产能匹配进行，以及锂电池业务的持续开拓，公司的营业收入有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.25亿元/182.32亿元/189.96 亿元， EPS 为 6.71/7.02/7.32 元/股，当前股价对应的 PE为 10.0x、 9.56x、 9.17x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池产能扩产情况，同时下游新能源汽车需求和储能需求有望保持长期景气，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：上游锂资源释放不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；储能市场需求不及预期；锂价出现剧烈波动。