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心脉医疗2022年年报点评报告:疫情下业绩承压,疫后恢复可期

来源:浙商证券 作者:孙建,司清蕊 2023-03-30 10:31:00
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(以下内容从浙商证券《心脉医疗2022年年报点评报告:疫情下业绩承压,疫后恢复可期》研报附件原文摘录)
心脉医疗(688016)
投资要点
2023 年 3 月 29 日,公司披露年报, 2022 年营业收入 8.97 亿元,同比增长 31%;归母净利润 3.57 亿元,同比增长 13%。其中四季度收入 2.32 亿元,同比增长33%;归母净利润 0.56 亿元,同比减少 15%,四季度疫情影响下,费用投入未能带来收入高增长,利润增速下滑较为明显。我们认为, 2023年随手术量恢复、新品商业化以及渠道拓展等,产品有望加速放量。
成长性:新品放量+渠道拓展,有望打开成长空间
( 1)新品放量有望带来增量贡献。 2022 年 1 月,公司 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统上市, 2022 年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展, Reewarm PTX0.035 系列药物球囊扩张导管及 0.018 系列内衬 PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市,其中 Talos 支架在 Hercules 与 Castor 之间形成了产品线的补齐,公司高中低端产品线完善,形成产品梯度,助推产品放量;而外周药物球囊最常使用0.014、 0.018与0.035系列,不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。公司由原有 0.018系列拓展型号至 0.035系列,适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变,扩大了产品的适用范围,覆盖绝大部分下肢动脉疾病,有望拉动外周板块快速放量;
( 2) 海外渠道拓展加速,集采压力下有望构建新增长曲线。 2022 年公司海外收入同比增长 74.90%(对应海外收入 0.53 亿元), 截止 2022 年末,公司已覆盖 22个国家, 其中 Minos 累计已进入 13 个国家( 2021 年 12 个)。 Hercules LP 累计已进入 14 个国家( 2021 年 10 个); Castor 累计已进入 9 个国家( 2021 年 5 个),Hyperflex 球囊扩张导管在日本实现首例植入,海外渠道拓展加速。 我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。
( 3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。 2022 年,公司外周支架、 髂静脉支架、 TIPS 支架、 Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、 Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发顺利推进,我们认为后续产品的持续创新迭代,有望有效应对集采风险,拉动公司长期收入增长。
盈利能力:集采影响下利润率或仍有下降趋势
( 1) 2022 年毛利率 75%,集采影响叠加渠道变化,毛利率或仍有下滑趋势。
2022 公司销售毛利率 75%,同比下降 3pct, 2023 年河南省外周介入集采实施,我们认为,随主动脉与外周产品集采的稳步推进,以及公司海外收入占比提升,2023-2025 年公司毛利率或仍有下滑趋势; ( 2)股权激励下期间费用率有所提升,随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进, 2023年费用率或仍将维持较高水平。 2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.6%、 5.1%、 15.3%,分别同比提升 0.55pct、 0.86pct、 0.40pct。我们认为随公司研发投入持续、股权激励推行,三大费用率或仍将维持相对较高水平, 2023年盈利能力或缓降。
盈利预测与估值
我们认为,公司 2023-2025 年收入分别为 11.60/14.68/18.60 亿元,分别同比增长29.4%、 26.6%、 26.7%,归母净利润 4.45/5.53/6.84 亿元,分别同比增长 24.8%、24.1%、 23.7%, 对应 EPS 分别为 6.19/7.68/9.50 元, 对应 2023 年 28 倍 PE, 维持“增持”评级。
风险提示
产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险





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