转型助力H2新单与NBV恢复正增，关注23年业绩修复_股票频道

（以下内容从平安证券《转型助力H2新单与NBV恢复正增，关注23年业绩修复》研报附件原文摘录）
中国太保(601601)
事项：
中国太保发布2022年年报，全年实现归母净利润246亿元（YoY-8%），集团、寿险营运利润分别401亿元（YoY+13%）、308亿元（YoY+9%）；集团、寿险EV分别5196亿元（YoY+4%）、3982亿元（YoY+6%）。公司拟派发年度现金股利每股1.02元（含税），共计98亿元（YoY+2%），在归母净利润中占比39.9%，股息率3.9%。
平安观点：
寿险：银保渠道价值贡献持续提升，个险渠道H2新单与NBV均转正。
1）银保与团险推动总新单增长。2022年总新单664亿元（YoY+36%），个险、银保、团险新单分别229亿元（YoY-22%）、288亿元（YoY+332%）、146亿元（YoY+12%）。分季度来看，22Q1-22Q4个险新单分别同比-44%、-12%、+31%、+20%；个险期交新单分别同比-44%、-9%、+46%、+35%。公司注重2022年收官之战，22Q4新单保持正增。
2）22H2个险新单改善，推动22H2总NBV正增、全年NBV降幅收窄。2022年全年个险新单下降叠加结构回调、银保与团险快速增长，全年寿险、个险NBVM分别仅11.6%（YoY-11.9pct）、31.5%（YoY-11.1pct），寿险、个险NBV分别约92亿元（YoY-31%）、83亿元（YoY-36%）。其中，22H2新单增长助寿险和个险NBV增速同步扭正。具体来看，22H2寿险整体NBVM同比降幅较22H1有所收窄、个险NBVM仅约36.2%（YoY-16.2pct），但个险新单同比+26%、个险期交新单同比+41%，助力22H2寿险NBV约36亿元（YoY+13%）、个险NBV约31亿元（YoY+2%）。
3）代理人数量继续下滑，人均产能大幅提升。2022年月均代理人28万人（YoY-47%）、月均产能6844元（YoY+48%）、月均寿险新保长险1.26件（YoY-9%）。核心人力规模企稳，核心人力月均产能28261元（YoY+32%）。
产险：车险综合成本率改善，非车业务增速亮眼。2022年产险保费1704亿元（YoY+12%），赔付率同比-1.1pct、费用率同比-0.6pct，综合成本率97.3%（YoY-1.7pct）。具体来看，1）车险保费980亿元（YoY+7%），其中新能源车保费增速超90%；业务成本改善，赔付率69.5%（YoY-1.6pct）、费用率27.4%（YoY-0.2pct）、综合成本率96.9%（YoY-1.8pct）。2）非车辆保费724亿元（YoY+19%），综合成本率98.1%（YoY-1.4pct）。
投资：坚持执行“哑铃型”资产配置策略，投资收益率微降。2022年总投资收益率4.2%（YoY-1.5pct）、净投资收益率4.3%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率3.3%（YoY-2.0pct）。资产配置方面，为延展资产端久期，公司继续加强长期利率债的配置，国债、地方政府债、政策性金融债占比27.9%（YoY+5.8pct），固定收益类资产久期延长至8.3年（YoY+1.2年）。
投资建议：负债端，寿险“长航行动”已初见成效、核心人力产能持续提升，22H2新单与NBV恢复正增，同时价值银保渠道建设加速、多元渠道助力业务增长；产险业务作为行业龙头，有望维持规模效应。资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率、准备金折现率和产险赔付率等关键假设，23/24/25年预测EVPS下调为57.60/61.03/64.15元（23/24年EVPS原预测为64.07/71.93元，新增25年预测）。公司目前股价对应2023年PEV约0.46倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。