盈利能力改善超预期，一体化布局持续加码_股票频道

（以下内容从中国银河《盈利能力改善超预期，一体化布局持续加码》研报附件原文摘录）
晶澳科技(002459)
事件：公司公布2022年业绩。公司实现营业收入729.89亿元，YOY+76.72%；归属净利润55.33亿元，YOY+171.4%；扣非归属净利润55.57亿元，同比+200.9%；基本每股收益2.4元/股，平均ROE为25.15%。22Q4营业收入236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.5%；归属净利22.43亿元，同比+208.89%；扣非归属净利润23.16亿元，同比+200.85%，环比+44.1%。
组件出货量再创新高。根据光伏行业协会数据统计，2022年全球光伏市场新增装机容量预计约230GW，YOY+35.3%。公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。公司2022年电池组件出货量39.75GW（含自持电站672MW），其中组件海外出货量占比约58%，全球排名第四，从而带动收入高增76%。
毛利率改善明显。Solarzoom数据显示，2022年初一线厂商特级致密料价格为230元/kg，全年一路上扬至9月达到最高点307元/kg，后维持高位运行，11月下旬开始出现松动迹象，12月中旬迅速回落，2023年1月4日价格降至170元/kg。受到原材料价格高企影响，组件环节盈利能力一度堪忧，根据Solarzoom数据，自2022年4月以来，组件整体毛利润一直为负值，12月底才由负转正。公司22Q4毛利率改善明显，超市场预期，达到17.6%（2022年全年毛利率14.78%），同比/环比提升1.8/3.8pcts，预计23Q1将持续提升。
盈利能力提升。受益于增发融资落地，公司2022年财务费用大幅削减，存款利息增加，叠加汇兑收益增加等因素，公司2022年期间费用率4.4%，YOY-3.4pcts，期间费用控制得当。综合以上因素，公司2022年净利率达到7.59%，YOY+2.5pcts；扣非后ROE（摊薄）/ROA分别为20.2%/8.57%，YOY+9/+4.1pcts。22Q4净利率达到9.06%，同比/环比+3.3/+1.2pcts；扣非后ROE达到8.8%，环比+2.2pcts。
一体化产能持续加码。公司拟投资建设鄂尔多斯高新区年产20GW硅片、30GW电池项目，预计投资额128.42亿元；建设周期预计36个月，将分期建设。上述项目符合公司未来产能规划的战略需要，有利于公司垂直一体化的产业链布局，满足市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和盈利能力。按照公司产能规划，2023年底组件产能将超过80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。
投资建议：光伏市场前景广阔，公司作为产业链一体化战略的全球知名的高性能光伏产品制造商，2023年将充分受益硅料进入下跌周期后释放的利润红利。预计2023-2024年营收968.13亿元、1,172.31亿元，归母净利润92.72亿元、119.70亿元，EPS为3.93元、5.08元，对应当前股价PE为14.2倍、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；上游原材料上涨超市场预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险等。