系列点评二十五：携手蔚来 一体压铸引领行业

（以下内容从华西证券《系列点评二十五：携手蔚来 一体压铸引领行业》研报附件原文摘录）
文灿股份(603348)
事件概述
公司发布公告： 公司与蔚来汽车以共同发展和长期合作为目标，于 2023 年 3 月 26 日签署《战略合作框架协议》。
分析判断:
与蔚来战略合作 携手推进一体压铸+全球化
公司与蔚来汽车签署的框架协议主要内容包括：
1、双方在供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持，开展在低碳材料利用及供应链降碳的实质性落地，建立透明、开放、公允的数字化供应链协同，同时在全球范围内进行业务合作支持双方的全球业务健康发展。
2、在车身一体化压铸结构件轻量化研发、新材料应用等方面深入合作，针对产品的合理优化，双方建立并利用快速通道支持，并协同帮助实现。 在一体化电池盒，三电部分产品和汽车底盘等产品进行全方位的合作探讨。
3、在 2025 年之前实现近地化供应，双方共同安排产能扩充计划，包括但不限于投资新的生产线和/或建设新生产基地，以保证蔚来项目的顺利生产和交付。
4、在低碳/绿铝材料方面，双方共同设定目标与举措，并切实落地低碳供应链的建设，打造行业标杆。
5、在低数字透明化方面， 2025 年前实现文灿六安工厂数字化系统的打通。后期根据透明度需求进一步打通质量、工艺等功能。
6、全球化方面， 依托文灿全球布局，针对蔚来全球业务给予全方位支持，并对蔚来全球研发及产品验证提供全面支持。
7、鉴于对文灿的产品实力认可,蔚来将积极向其合作的其他优质合作伙伴推广文灿铸造业务，为蔚来其他优秀合作伙伴提供优质服务。双方后续将进一步探讨其他业务领域的合作，包括但不限于资本层面合作等。
8、在品牌推广方面，双方就蔚来品牌推广、公务购车、员工购车进行深度合作。
9、各方建立高层沟通协调机制，不定期开展高层互访、信息交流、探讨合作重大事宜。
10、本协议有效期为五年，双方协商一致后可续签本协议。我们认为公司与蔚来建立战略合作，重点推进一体化压铸和全球化布局等，有望实现 win-win，驱动公司加速成长
定增助力扩产 彰显充沛订单
根据公司 2022 年 10 月 26 日公告， 公司拟非公开发行股票募资不超过 35 亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目：
1） 安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10 亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力；
2） 重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10 亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。
3） 佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8 亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以 1000T 以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。
公司此前已向力劲采购合计 6 台大吨位压铸机（2 台 6000T+2 台9000T+2 台 7000T），若加上近期的采购（4 台 6000T+3 台9000T+1 台 7000T），则将合计拥有 14 台大吨位压铸机（6 台6000T+5 台 9000T+3 台 7000T），根据设备的前置投资，我们判断公司一体化压铸在手订单充沛，目前已获得多家新势力定点。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。
我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者， 我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。
积极拥抱新势力 未来轻量化龙头
积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。 公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000 元以上。 2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、 某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。
收购百炼，进军全球。 2019 年公司以约 1.4 亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计负债的计提及能源价格上涨等因素， 维持盈利预测：预计公司 22-24 年 营收为 52.3/69.4/88.9 亿元，归母净利为2.6/6.0/8.4 亿元，对应 EPS 为 0.98/2.28/3.16 元，对应 2023年 3 月 24 日 50.9 元/股收盘价， PE 分别为 52/22/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

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