金山办公2022年年报点评报告：双订阅转型顺利推进，积极引领办公智能化

（以下内容从浙商证券《金山办公2022年年报点评报告：双订阅转型顺利推进，积极引领办公智能化》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
投资要点
公司发布2022年年度报告，期间实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。其中Q4营收10.90亿元，同比增长20.4%，归母净利润3.05亿元，同比增长57.48%，扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.30%。
双订阅转型持续推进，收入结构继续优化。个人订阅服务和机构订阅服务推广顺利，全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比+43.45%。双订阅转型顺利，叠加构授权的信创订单收缩和互联网广告业务战略性收缩，整体订阅收入占比提升至71%，大幅度提升12Pct。
MAU逆势增长，ARPU提升明显。个人订阅相关收入20.50亿元，同比增长39.91%。截止到2022年底，付费用户数为2997万，同比+18.12%，ARPU为68.4元，同比+18.44%。个人订阅收入高增的原因如下：1）在全球PC和移动设备出货疲软的情况下，月活设备数仍逆势增长，主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比+5.33%，其中PC端MAU达2.42亿，同比+10.50%，移动端MAU为3.28亿，同比+2.18%。2）精细化运营提升付费率。不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性，实现付费用户数稳定增长，长周期会员比例增加，会员结构进一步得到优化。
数字办公平台顺利推广，带动机构订阅收入高增。机构订阅相关收入6.92亿元，同比+55.06%；其中数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，全年新增政企客户3990家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。过去一年，数字办公平台持续打造标杆案例，助力政企用户云化提速，公有云SaaS在期付费企业数同比+51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。
AIGC拓宽办公软件应用场景，作为有望引领办公智能化。微软发布Microsoft365Copilot标志着AIGC开始在办公领域开始广泛应用，ChatGPT引领的AI技术革命有望颠覆大众的工作方式，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。
公司过去围绕AIGC及LLM领域持续投入，产品智能化体验不断提升，文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。
未来，公司将重点加大在AI领域的研发投入，加强与生态伙技伴的战略合作，持续引入并储备AIGC及LLM领域的优质技术和人才，挖掘全新的AI应用场景，重构传统办公产品应用及服务模式，作为国内办公软件龙头，有望引领国产办公软件的智能化发展。
盈利预测与估值
公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年营业收入为51.10、66.74和82.99亿元，归母净利润为15.58、20.80、26.27亿元，EPS为3.83、4.51、5.69元/股，维持“买入”评级。
风险提示
企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。