产品结构调整初显成效，行业龙头地位稳固_股票频道

（以下内容从中国银河《产品结构调整初显成效，行业龙头地位稳固》研报附件原文摘录）
中国巨石(600176)
核心观点：
事件中国巨石发布2022年年报，2022年全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；归母净利润66.10亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润43.77亿元，同比下降15.01%。
下半年粗纱量价齐跌，拖累公司全年业绩2022年Q4单季实现营业收入40.90亿元，同比下降30.33%，归母净利润10.93亿元，同比下降36.61%，扣非后归母净利润7.80亿元，同比下降35.18%。整体来看，公司2022年第三及第四季度业绩同比均出现大幅下滑，拖累公司全年业绩，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。2022年公司粗纱及制品销量211.03万吨，同比减少10.31%。国内粗纱市场，2022年在建材、风电等市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱，风电市场受海上风电补贴终止影响，2022年风电新增装机容量同比下降21%。海外粗纱市场需求呈前高后低的情况，2022年上半年海外粗纱市场需求快速恢复，价格延续2021年高位走势，下半年海外出口量下降，价格松动。此外，2022年下半年玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业供需趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex出场均价为4533元/吨，同比减少27.47%。
产品结构调整初显成效，电子布销量大幅增长在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，2022年Q4电子纱市场需求回暖。公司紧跟市场走势，调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量的大幅增长。2022年公司电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。Q4电子纱价格明显回升，根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家电子纱G75出场均价为10000元/吨，环比三季度末增长32.45%，同比减少31.03%。预计2023年行业电子纱无新增产能释放，叠加电子纱需求回暖，电子纱价格有望进一步提高。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产，将在今年形成实物工作量，在电子纱景气度上行阶段，为公司2023年带来业绩增量。
毛利率减少，降本增效带动净利率增加2022年公司销售毛利率为35.60%，同比减少9.71个百分点；销售净利率33.78%，同比增加2.63个百分点。产品价格下行导致公司毛利率下降；公司规模经济优势凸显，成本控制提升，期间费用率下降，降本增效下公司净利率增加。毛利率方面，公司主营产品玻纤及其制品2022年毛利率为41.53%，同比减少8.34个百分点；分地区来看，国内毛利率为34.64，同比减少15.42个百分点，国外毛利率为47.02%，同比增加5个百分点，国内粗纱市场需求走弱价格下降，毛利率降幅明显，海外市场需求上半年复苏，毛利率有一定程度增长。期间费用率方面，2022年公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06个百分点，管理费用率下降是因为2022年计提超额利润导致基数较大所致，财务费用率下降是因为利息收入增加及融资利率降低所致。
产能继续扩大，产品结构优化持续2022年公司投产桐乡10万吨电子纱产线项目、成都15万吨短切原丝产线项目、埃及12万吨粗纱产线项目，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，预计九江智能制造基地20万吨项目1线将在2023年点火，公司规模经济优势进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。
投资建议作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为63.51/71.47/76.11亿元，23-25年每股收益为1.59/1.79/1.90元，对应市盈率为9.24/8.21/7.71倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。