主业良性增长，势能犹在_股票频道

（以下内容从国金证券《主业良性增长，势能犹在》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
事件
3 月 20 日，公司发布 2022 年年报， 22 年实现营收 53.41 亿元，yoy+4.4%，归母净利润-5.92 亿元， yoy-179.8%； 22Q4 单实现营收 13.85 亿元， yoy-18.7%，归母净利润-10.11 亿元， yoy-369.6%。
点评内容
酱油为核健康增长，全国化循序渐进。 22 年调味品收入 48.9 亿元，同比+7.1%（美味鲜公司+7.3%）；单 22Q4 收入 13.0 亿元，同比-1.8%，主要系基数较高。分产品来看， 22 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%；其中，均价分别 +1.8%/+3.6%/+11.0%/+4.9% ，销量分别 +5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。食用油在较大幅度提价后销量下滑，增速不佳；酱油作为业务主心骨，在 22 年厨邦酱油复苏战略下增长强劲。分地区来看，22 年公司东部/南部/中西部/北部同比分别+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。区域表现分化，华东或疫情有所拖累，南部大本营稳定增长，中西部和北部区域增速较高。区域拓展来看， 22 年区县开发率提升 8.15pct，经销商数量净增加 301 个，全国化有序推进。
调味品成本承压，费用小幅上行，盈利能力阶段性走弱。剔除诉讼影响， 22 年归母净利润 5.86 亿元，同比-21%，其中美味鲜公司归母净利润 5.47 亿元，同比-10%。美味鲜公司 22 年/22Q4 毛利率同比分别-2.7/-3.1pct 至 30.7%/31.2%，主要系成本上涨； 22 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.8/+1.1pct。美味鲜毛利率反应至公司，叠加费用上行和地产业务收缩（21 年近 4 亿， 22年下降至约 2 亿），公司 22 年/22Q4 归母净利率同比分别-3.5/-10.0pct 至 11.0%/12.1%，后续成本回落带来盈利弹性。
烈火淬真金，势能再向上。管理端，股东问题大局已定，高管留置事件影响有限。经营端，公司 22 年走出 21 年下滑窘境，在逆境之中兑现增长潜力。我们认为，公司仍为质地优良的调味品龙头标的，历经调整后，凭借更为合理的目标设定、更为市场化的销售体制等，在内部经营管理和外部市场环境共同趋稳向好的背景下，有望持续释放业绩。
盈利预测、估值与评级
看好公司势能向上。根据公告调整盈利预测，充分考虑成本压力，23/24 年利润下修 12.5%/11.2%，预计公司 2023-2025 年营业收入增速分别为 8.4%/9.8%/7.7%，归母净利润分别为 7.0/9.1/11.1亿元， PE 分别为 39.9/30.4/25.0x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；感染潮影响需求；原材料价格上涨