2022年报点评：内生外延业务维稳，弱周期龙头本色尽显

（以下内容从中航证券《2022年报点评：内生外延业务维稳，弱周期龙头本色尽显》研报附件原文摘录）
中信特钢(000708)
业绩概要：2022年公司实现营业收入983.5亿元（同比-0.25%）；实现归母净利润71.1亿元（同比-8.6%）；扣非后归母净利润为60.8亿元（同比-20.5%），对应EPS为1.41元。每股派发现金红利0.7元，股息率为3.7%。202204公司实现营业收入228.3亿元（环比-3.6%），实现归母净利润15.6亿元（环比-11.6%）；
特钢龙头营收维稳，彰显弱周期本色：从2022年宏观环境来看，在受到地缘政治冲突、能源危机加剧、美联储持续快速加息的影响下，全球经济增速伴随着高水平通胀而放缓。我国的钢铁行业在宏观经济下行的压力下面临了终端需求减弱、钢材价格下跌、原料成本大幅波动等多重考验，行业所面临的“高成本、低利润”局面导致整体效益不佳。公司是全球领先的特钢生产商，从业务方面来看：1）业务体量方面，公司具备1,600多万吨特钢年产能，于2022年实现钢材销售1,518万吨（同比+4.43%）；公司紧抓海外能源危机和供应链调整的机遇期，通过海外精准营销实现特钢出口159万吨（同比+20.8%），出口业务营收同比增长26.7%，吨钢毛利创历史新高；2）业务结构方面公司充分发挥各板块协同效应和六大产品产线的灵活性，通过抢抓风电行业高速发展契机来克服轴承钢和汽车钢市场需求下滑，从而平滑了下游需求走弱带来的下行压力2022年公司能源行业用钢占比提升至27.0%（+7.0pcts），汽车钢占比下滑至29.0%（-4.0pcts）。3）业务发展方面，公司70余个“小巨人”项目全年总销量突破500万吨“两高一特”产品销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，航天发动机壳体用钢市场占有率达到49%，特种不锈钢同比增长18%，高温、耐蚀合金同比增长30%高端产品需求稳健增长。产品价格方面，据产品营收及销量情况我们判断，公司受汽车、轴承等终端需求走弱影响，产品价格略微下滑。总体来看，在产品销售结构的调整和以量换价之下公司营收规模基本保持稳定，体现出了其跨领域产品优势下所具备的弱周期属性；
盈利小幅下滑，业绩相对领先行业：2022年公司业务盈利性方面，1）整体业务毛利率同比下滑2.38pcts至14.7%，主要由于钢铁行业景气度下行，钢材供强需弱导致价格走弱影响；2）分产品来看，合金钢棒材/合金钢线材产品毛利率分别下滑3.70pcts/5.65pcts至16.5%/11.8%，主要由于下游汽车领域需求疲软，产品价格走弱拖累业务盈利性。单从202204来看，公司归母净利润环比下滑11.6%，单季度毛利率环比下滑0.58pcts至12.9%，我们推测主要是受四季度汽车钢业务走弱影响，在汽车钢、轴承钢产品持续累库下，价格有所下降。整体来看，公司在风电业务的销售增量抵消了部分汽车及轴承业务景气度下行的影响，在保持了整体业务规模的基础上，虽然盈利小幅下滑但依然领先于业内多数同行：
研发投入推动产品送代创新：从2022年公司各项费用率来看，研发费用同比增加0.34pcts至3.92%，主要由于公司加大了在“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国纺、重大装备材料等高端产品领域的研发力度，进而牢固高端产品的“护城河”；公司其余各项费用率同比均有所下降，主要由于2022年公司在管理运营中大力压降了各项费用开支成本；
收购天津钢管，巩固无缝管龙头地位：子公司兴澄特钢于2023年1月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权。至此，公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业，将为公司在高端无缝钢管领域做强做大，提升可持续、高质量的发展能力莫定坚实基础
“三高一特”高端化持续推进：子公司大冶特钢多个高端化项目仍在建设推进中，1）特冶锻造产品升级改造项目（二期）”主体设备机组建设已基本完成，部分真空感应炉、真空自耗炉等设备从2022年9月起已陆续调试和试生产，预计于2024年7月达到预定可使用状态后将形成39.000吨“三高一特”产品年产能：2）“特冶锻造产品升级改造项目（三期）”投资额为25亿元，项目建设期3年，达产后将形成53，000吨“三高一特”产品年产能：3）“新增80MW亚临界燃气轮发电机组项目”属技术难度较高的特种设备项目，其规划峻工日期由原定2022年11月调整为2023年4月。2023年全年公司目标打造数十个市场占有率大于40%的细分品种、有话语权的行业小巨人产品，高端化进程将改善公司业务结构，持续提升业务盈利性
设资建议：公司作为特钢领域龙头企业，在面临宏观环境承压、原材料高位震荡等不利因素下，通过紧抓出口业务机遇、优化产品结构对冲部分领域需求下滑，以及压降运营费用降本增效等方式、保持了整体的稳健经营。公司2022年年报披露，2023年生产经营目标为1.771万吨的特钢销售总量，其中出口业务量230万吨。随着2023年宏观经济复苏下游需求逐步回暖，公司业绩有望保持稳中有进。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1079/1161/1264亿元，同比增长9.7%/7.7%/8.9%，归母净利润82.4/93.8/104.7亿元，同比增长16.0%/13.7%/11.7%，对应PE11.5X/10.1X/9.1X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、下游需求不及预期等，