银行行业：信贷增量延续改善，结构优化在路上

（以下内容从东兴证券《银行行业：信贷增量延续改善，结构优化在路上》研报附件原文摘录）
事件：3月10日，央行发布2月社融金融数据。2月末，社融存量为353.97万亿，同比增9.9%（增速环比上升0.5pct）。2月社融新增3.16万亿，较上年同期多增1.95万亿。2月末，M2同比增12.9%，环比提高0.3pct；M1同比增5.8%，环比下降0.9pct。
2月社融同比大幅多增，信贷、政府债、未贴现银票贡献主要增量。2月社融新增3.16万亿，同比多增1.95万亿；社融存量增速为9.9%，环比提升0.5pct。从分项看：（1）人民币贷款同比大幅多增，贡献主要增量。新增1.82万亿，同比多增9241亿。2月实体经济延续复苏，企业信贷需求进一步回暖；同时，信贷供给保持强势，较低的贷款利率亦刺激实体信贷需求回升。（2）低基数下，未贴现银票同比多增。表外融资减少81亿，同比少减4972亿；其中未贴现银票减少70亿元，同比少减4158亿。（3）春节错位、专项债前置发行，政府债同比多增。政府债券净融资8138亿，同比多5416亿。（4）企业债券融资同比基本持平。企业债券净融资3644亿，同比多34亿。
信贷增量延续改善趋势，结构优化仍在路上。随着疫情影响消退、政策持续发力、实体需求逐步恢复，2月信贷延续增量改善态势。人民币贷款新增1.81万亿，同比多增5928亿；人民币贷款余额同比增11.6%，增速环比提高0.3pct。从分项看，主要贡献仍然来自企业端，居民端需求恢复较慢，信贷结构改善仍在路上。
①企业端：中长期贷款延续高景气。2月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增11100亿、5785亿，同比多增6048亿、1674亿；票据融资减少989亿，同比少增4041亿。企业中长期贷款延续高景气，反映稳增长政策持续落地显效，预计仍以基建、制造业为主，政策驱动发挥较大作用。企业短期贷款改善，反映企业经营活力逐步恢复。展望后续，伴随制造业、非制造业PMI回升，实体融资需求有望持续释放。
②居民端：整体信贷需求仍然较弱。2月居民贷款新增2081亿，同比多增5450亿。其中，中长期、短期分别新增1218亿、863亿，同比多增4129亿、1322亿。考虑到去年2月春节及疫情因素，我们合并观察1、2月居民贷款投放情况；1-2月合计居民贷款同比少增408亿，其中短贷多增3464亿，中长贷少增3871亿。总体来看，居民端需求恢复较慢，中长期贷款需求依然疲弱，反映地产销售仍处在筑底阶段，且居民提前还款影响持续；随着消费复苏，居民短期贷款需求有所恢复，其中也隐含部分置换按揭贷款的需求。
我们预计23年信贷有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。伴随着政策刺激、经济复苏、消费回暖、信心恢复，实体需求有望实质性回暖，信贷结构和价格改善在路上。
M2增速环比进一步提高，企业、居民存款同比大幅多增。2月M2同比增12.9%，环比提升0.3pct，反映市场流动性充裕。M1同比增5.8%，环比下降0.9pct，与春节错位有关。2月人民币存款新增2.81万亿，同比多增2700亿。从分项看，主要是由于住户和企业存款均同比大幅多增。住户贷款新增7926亿，同比多增1.1万亿；企业存款新增1.29万亿，同比多增1.15万亿。非银机构存款减少5163亿，同比减少1.9万亿。
投资建议：伴随政策刺激、经济复苏，企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长；信贷结构逐步改善，供需矛盾有望缓和，预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速有望在二季度左右见到拐点。银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。